基金經(jīng)理一周視點（20190827）
時間:2019-08-27
上證綜指本周漲2.61%，行業(yè)漲幅前三為電子(5.00%)、醫(yī)藥生物(4.99%)和家用電器(4.82%)；漲幅后三為銀行(0.88%)、有色金屬(0.75%)和農(nóng)林牧漁(-1.19%）。截至8月22日周四，融資融券余額9164.99億，較上周上升2.45%。截至8月24日，央行共有5筆逆回購，總額為2700億元；5筆逆回購到期，總額為3000億元；一筆MLF回籠，總額為1490億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）1790億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布上周API原油庫存變化-345萬桶，低于預期值-188.5萬桶和前值370萬桶；7月NAR季調(diào)后成屋銷售（年化月率）2.5%，高于預期2.3%和前值-1.7%；上周EIA原油庫存變化-273.2萬桶，低于預期-188.5萬桶與前值158萬桶；周四公布上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)209千人，低于預期值216千人和前值220千人；周五公布7月新屋銷售（年化月率）-12.8%，低于預期值0.0%和前值7.0%；周六公布當周石油鉆井總數(shù)754口，低于前值770口；歐元區(qū)：周一公布7月消費者物價指數(shù)（年率）1.0%，低于預期值1.1%和前值1.3%；7月消費者物價指數(shù)（月率）-0.5%，低于預期值-0.4%和前值0.2%；周二公布德國7月生產(chǎn)者物價指數(shù)（月率）0.1%，高于預期值0.0%和前值-0.4%；周四公布法國8月Markit/CDAF制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值51，高于預期值49.5和前值49.7；德國8
Markit/CDAF制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值43.6，高于預期值43.2和前值43；歐元區(qū)8月Markit/CDAF制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值47，高于預期值46.2和前值46.5；英國：周四公布8月CBI零售銷售預期指數(shù)-10，低于前值-3；日本：周五公布7月全國消費者物價指數(shù)（年率）0.5%，高于預期值0.0%，低于前值0.7%.
國內(nèi)：本周無重要數(shù)據(jù)發(fā)布。
下周值得關注的數(shù)據(jù)包括：中國公布工業(yè)經(jīng)濟效益月度報告；美國公布7月個人消費支出；歐元區(qū)公布8月消費者物價指數(shù)；日本公布7月失業(yè)率。
【核心數(shù)據(jù)解讀】
7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)：
7月工業(yè)增加值回落超市場預期。今年工業(yè)增加值同比、環(huán)比均顯示出了明顯的季末沖高、季初回落特征，表現(xiàn)較為反常。認為需求并非造成7月生產(chǎn)滑坡的主因。回顧歷史，季末沖高特征亦曾在2017年出現(xiàn)過，對比后發(fā)現(xiàn)今年7月產(chǎn)需分化較為明顯，這一觀察得到了數(shù)據(jù)的支持，事實上今年7月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率已創(chuàng)2014年以來同期新高。產(chǎn)需的分化形態(tài)指向7月企業(yè)庫存去化大概率加快。認為不宜通過單月生產(chǎn)數(shù)據(jù)研判趨勢。若看平均數(shù)據(jù)，則各產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值6、7月同比均值都好于5月，一定程度上反映經(jīng)濟底部仍有支撐。
1-7月固定資產(chǎn)投資略有回落。基建投資增速回落0.3個百分點，與建筑業(yè)PMI下行相一致，高溫暴雨天氣或是原因之一。制造業(yè)投資持續(xù)回升，5月以來制造業(yè)投資的演化完全符合前期的判斷。上半年產(chǎn)能利用率、訂單指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)波動處于正常水平，相較而言制造業(yè)投資明顯超跌，推斷主因中美貿(mào)易摩擦導致企業(yè)投資有所遲疑、政府產(chǎn)業(yè)決策徘徊。隨著工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率同比回升、庫存持續(xù)去化、減稅降費利好持續(xù)釋放，客觀上均有利于制造業(yè)投資的企穩(wěn)復蘇，疊加7月政治局會議要求穩(wěn)定制造業(yè)投資、美關稅加征空間逐漸收窄、7月企業(yè)去庫有望提速等增量信息，維持制造業(yè)投資全年中樞3%-6%的判斷。但仍需持續(xù)關注貿(mào)易談判進展，若貿(mào)易摩擦持續(xù)激化，則仍會使后續(xù)制造業(yè)投資受到抑制。
房地產(chǎn)投資回落，銷售增速反彈。7月房地產(chǎn)銷售的反彈應不可持續(xù)。7月地產(chǎn)銷售的反彈或與政策進一步收緊前房企加大推盤、購房者恐慌性購買有關。政治局會議提出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，7月全國首套房、二套房貸款平均利率均有上調(diào)，指向地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)趨緊，未來全國房地產(chǎn)銷售增長趨于乏力。疊加近期信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會要求約束房地產(chǎn)貸款增速，預計地產(chǎn)投資仍有下行壓力。
下周值得關注的數(shù)據(jù)包括：下周看點：中國公布7月全社會用電量；美國公布7月成屋銷售；歐元區(qū)公布7月CPI和8月制造業(yè)PMI；日本公布7月CPI和8月制造業(yè)PMI。
2019-08-23，經(jīng)國務院批準，國務院關稅稅則委員會決定，對原產(chǎn)于美國的 5078 個稅目、約 750 億美元商品，加征 10%、5%不等關稅，分兩批自 2019 年 9 月 1 日 12 時 01 分、12 月 15 日 12 時 01 分起實施。國務院關稅稅則委員會將繼續(xù)開展對美加征關稅商品排除工作。750 億美元商品清單中，經(jīng)審核確定的排除商品，按排除辦法，不加征我為反制美 301 措施所加征的關稅；未納入前兩批可申請排除范圍的商品，將納入第三批可申請排除的范圍，接受申請辦法將另行公布。
2019-08-23，國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告，為捍衛(wèi)多邊貿(mào)易體制，捍衛(wèi)自身合法權(quán)益，根據(jù)《中華人民共和國海關法》《中華人民共和國對外貿(mào)易法》《中華人民共和國進出口關稅條例》等法律法規(guī)和國際法基本原則，經(jīng)國務院批準，國務院關稅稅則委員會決定，自 2019 年 12 月 15 日 12 時 01 分起，對原產(chǎn)于美國的汽車及零部件恢復加征 25%、5%關稅。
2019-08-23，特朗普在推特上宣布，將對 2500 億美元源自中國的進口商品關稅從現(xiàn)有的 25%調(diào)升至 30%，10 月 1 日起生效。此外，在 9 月 1 日對其余 3000 億美元的中國輸美商品征收關稅幅度將從原定的 10%提高至 15%。特朗普是在美國股市周五隔夜閉市后宣布上述消息。美國貿(mào)易代表辦公室當天也公布，將在提高 2500億美元中國商品關稅幅度之前展開公眾咨詢。
2019-08-19，美國商務部決定將一項“臨時通用許可”延長 90 天，再次推遲針對華為及其附屬公司現(xiàn)有在美產(chǎn)品和服務所實施的交易禁令，以避免禁令對美國消費者造成不利影響。
2019-08-25，央行發(fā)布公告，自從 2019 年 10 月 8 日起，新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款利率以最近一個月相應期限的貸款市場報價利率為定價基準加點形成。加點數(shù)值應符合全國和當?shù)刈》啃刨J政策要求，體現(xiàn)貸款風險狀況，合同期限內(nèi)固定不變。借款人申請商業(yè)性個人住房貸款時，可與銀行業(yè)金融機構(gòu)協(xié)商約定利率重定價周期，重定價周期最短為 1年。首套商業(yè)性個人住房貸款利率不得低于相應期限貸款市場報價利率，二套商業(yè)性個人住房貸款利率不得低于相應期限貸款市場報價利率加 60 個基點。按照“因城施策”原則，央行省一級分支機構(gòu)將指導各省級市場利率定價自律機制，在國家統(tǒng)一的信貸政策基礎上，根據(jù)當?shù)胤康禺a(chǎn)市場形勢變化，確定轄區(qū)內(nèi)首套和二套商業(yè)性個人住房貸款利率加點下限。2019 年 10 月 8 日前，已發(fā)放的以及已簽訂但未發(fā)放的商業(yè)個人住房貸款，仍按照原合同執(zhí)行。
中美貿(mào)易摩擦波瀾再起，雙方互加新一輪關稅。短期內(nèi)，人民幣匯率或?qū)⒚媾R更大波動。但中長期看，人民幣匯率仍然取決中國經(jīng)濟增長等基本面因素。隨著外部不確定性進一步上升，預計中國可能會加大逆周期調(diào)節(jié)力度。整體來看，目前A股市場對外圍的不確定性及談判的長期性已有一定的適應能力，當前市場關注重點主要集中在國內(nèi)，近期國家對刺激國內(nèi)消費需求相關政策頻出，疊加外部環(huán)境不確定性帶來自主可控的需求，我們中長期看好消費和創(chuàng)新板塊。我們將持續(xù)重點關注業(yè)績優(yōu)秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行開展了逆回購操作，周內(nèi)凈回籠資金300億元，市場資金面先緊后松，資金價格總體下行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行9BP和13BP至2.63%和2.72%；中長端14天和1M利率分別較上周下行10BP和2BP至2.87%和3.26%。受LPR下調(diào)幅度略低于預期、新增地方政府專項債額度傳聞等因素影響，周內(nèi)債券收益率有所上行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.62%、2.78%、2.96%、3.09%和3.06%，分別較上周上行3BP、持平、2BP、4BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據(jù)到期收益率分別收于3.26%、3.57%、3.91%和4.39%，分別較上周持平、上行3BP、3BP和5BP。本周東海祥瑞A凈值為1.084，較上周上行1.31%；東海祥瑞C凈值為1.067，較上周上行1.23%。東海祥利純債凈值為1.0133，較上周上行0.10%。
在當前外需的不確定性增強、國內(nèi)房地產(chǎn)政策主動收緊以及政府債務約束的背景下，經(jīng)濟仍面臨一定的下行壓力，短期信貸需求難以出現(xiàn)明顯改善，債券市場做多機會猶在，建議繼續(xù)采用久期策略和套息策略。
周刊數(shù)據(jù)截止時間：2019年8月23日
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