基金經理一周視點（20190820）
時間:2019-08-20
上證綜指本周漲1.77%，行業漲幅前三為電子(7.97%)、食品飲料(6.54%)和計算機(5.13%)；漲幅后三為鋼鐵(-0.09%)、建筑裝飾(-0.17%)和銀行(-0.52%）。截至8月16日，央行共有5筆逆回購，總額為3000億元；一筆MLF投放，總額為4000億元；一筆MLF回籠，總額為3830億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）3170億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布7月末季調核心消費者物價指數2.2%，高于預期2.1%和前值2.1%；周三公布7月出口物價指數0.2%，高于預期-0.1%和前值-0.7%；周四公布7月零售銷售月率0.7%，高于預期0.3%與前值0.4%，上周季調后初請失業金人數220千人，高于預期值212千人和前值209千人；周五公布7月新屋開工年化月率-4%，低于預期值0.2%和前值-0.9%；歐元區：周二公布8月ZEW經濟景氣指數-43.6，低于前值-20.3；周三公布第二季度GDP季率初值0.2%，與預期值和前值持平；周五公布6月季調后貿易帳179億歐元，低于預期值185億歐元和前值202億歐元；英國：周二公布7月失業率3.2%，與前值持平；周三公布7月消費者物價指數2.1%，高于預期值1.9%和前值2%；周四公布7月季調后零售銷售月率0.2%，高于預期值-0.2%，低于前值1%；日本：周二公布7月國內企業商品物價指數-0.6%，低于預期值-0.5%和前值-0.1%；周四公布6月工業產出終值-3.8%，高于前值-4.1%。
國內：7月經濟運行數據：7月份，全國規模以上工業增加值同比實際增長4.8%，增速比上月回落1.5個百分點；1-7月份，全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，增速比1-6月份回落0.2個百分點。2019年1-7月份，全國固定資產投資（不含農戶）348892億元，同比增長5.7%，增速比1-6月份回落0.1個百分點；2017年1-7月份，民間固定資產投資210267億元，增長5.4%。2019年7月份，社會消費品零售總額33073億元，同比增長7.6%；2019年1-7月份，社會消費品零售總額228283億元，同比增長8.3%。7月金融數據：7月份新增人民幣貸款1.06萬億元,低于前值1.66萬億元，同比少增3975億元。7月新增社會融資規模1.01萬億元，同比下降2103億元。7月末，廣義貨幣（M2）余額191.94萬億元，同比增長8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額55.3萬億元，同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個和2個百分點。
【核心數據解讀】
7月經濟數據：
7月工業增加值回落超市場預期。今年工業增加值同比、環比均顯示出了明顯的季末沖高、季初回落特征，表現較為反常。認為需求并非造成7月生產滑坡的主因。回顧歷史，季末沖高特征亦曾在2017年出現過，對比后發現今年7月產需分化較為明顯，這一觀察得到了數據的支持，事實上今年7月工業企業產銷率已創2014年以來同期新高。產需的分化形態指向7月企業庫存去化大概率加快。認為不宜通過單月生產數據研判趨勢。若看平均數據，則各產業工業增加值6、7月同比均值都好于5月，一定程度上反映經濟底部仍有支撐。
1-7月固定資產投資略有回落。基建投資增速回落0.3個百分點，與建筑業PMI下行相一致，高溫暴雨天氣或是原因之一。制造業投資持續回升，5月以來制造業投資的演化完全符合前期的判斷。上半年產能利用率、訂單指數、企業家信心指數波動處于正常水平，相較而言制造業投資明顯超跌，推斷主因中美貿易摩擦導致企業投資有所遲疑、政府產業決策徘徊。隨著工業企業產能利用率同比回升、庫存持續去化、減稅降費利好持續釋放，客觀上均有利于制造業投資的企穩復蘇，疊加7月政治局會議要求穩定制造業投資、美關稅加征空間逐漸收窄、7月企業去庫有望提速等增量信息，維持制造業投資全年中樞3%-6%的判斷。但仍需持續關注貿易談判進展，若貿易摩擦持續激化，則仍會使后續制造業投資受到抑制。
房地產投資回落，銷售增速反彈。7月房地產銷售的反彈應不可持續。7月地產銷售的反彈或與政策進一步收緊前房企加大推盤、購房者恐慌性購買有關。政治局會議提出不將房地產作為短期刺激經濟的手段，7月全國首套房、二套房貸款平均利率均有上調，指向地產調控繼續趨緊，未來全國房地產銷售增長趨于乏力。疊加近期信貸結構調整優化座談會要求約束房地產貸款增速，預計地產投資仍有下行壓力。
下周值得關注的數據包括：下周看點：中國公布7月全社會用電量；美國公布7月成屋銷售；歐元區公布7月CPI和8月制造業PMI；日本公布7月CPI和8月制造業PMI。
2019-08-14，美國貿易代表辦公室表示，特朗普政府將推遲原定于下月開始對包括筆記本電腦和手機在內的某些中國產品征收 10%的關稅。美國貿易代表辦公室在一份聲明中表示，其他產品的關稅將被推遲到 12 月 15 日，其中包括“電腦、視頻游戲機、某些玩具、電腦顯示器，以及某些鞋類和服裝產品”。
2019-08-13，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。中方就美方擬于 9 月 1 日對中國輸美商品加征關稅問題進行了嚴正交涉。雙方約定在未來兩周內再次通話。商務部部長鐘山、中國人民銀行行長易綱、國家發改委副主任寧吉喆等參加通話。
2019-08-15，針對美國貿易代表辦公室宣布將對約 3000 億美元自華進口商品加征10%關稅，國務院關稅稅則委員會有關負責人表示，美方此舉嚴重違背中美兩國元首阿根廷會晤共識和大阪會晤共識，背離了磋商解決分歧的正確軌道。中方將不得不采取必要的反制措施。
2019-08-17，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，現就有關事宜公告如下：一、自 2019 年 8 月 20 日起，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心于每月 20日（遇節假日順延）9 時 30 分公布貸款市場報價利率，公眾可在全國銀行間同業拆借中心和中國人民銀行網站查詢。二、貸款市場報價利率報價行應于每月 20 日（遇節假日順延）9 時前，按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業拆借中心報價。全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出貸款市場報價利率。三、為提高貸款市場報價利率的代表性，貸款市場報價利率報價行類型在原有的全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行，此次由 10 家擴大至 18 家，今后定期評估調整。四、將貸款市場報價利率由原有 1 年期一個期限品種擴大至 1 年期和 5 年期以上兩個期限品種。銀行的 1 年期和 5 年期以上貸款參照相應期限的貸款市場報價利率定價，1 年期以內、1 年至 5 年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。五、自即日起，各銀行應在新發放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價，并在浮動利率貸款合同中采用貸款市場報價利率作為定價基準。存量貸款的利率仍按原合同約定執行。各銀行不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限。六、中國人民銀行將指導市場利率定價自律機制加強對貸款市場報價利率的監督管理，對報價行的報價質量進行考核，督促各銀行運用貸款市場報價利率定價，嚴肅處理銀行協同設定貸款利率隱性下限等擾亂市場秩序的違規行為。中國人民銀行將銀行的貸款市場報價利率應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）。
7月社融和部分經濟數據都不及預期，廣譜利率下行+盈利預期改善將成為A股投資主線。8月16日國常會明確LPR改革方式引導降低實際利率，將有助于廣譜利率進一步回落，我們判斷科技成長風格還將延續。整體來看，目前A股市場對外圍的不確定性及談判的長期性已有一定的適應能力，當前市場關注重點主要集中在國內，近期國家對刺激國內消費需求相關政策頻出，疊加外部環境不確定性帶來自主可控的需求，我們中長期看好消費和創新板塊。我們將持續重點關注業績優秀的公司，擇機參與市場投資。
【債市觀察】
本周央行進行了逆回購和MLF操作，周內凈投放資金3170億元，受繳稅等因素影響，資金面有所收緊，資金價格總體上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行7BP和20BP至2.72%和2.85%；中長端14天和1M利率分別較上周上行28BP和9BP至2.97%和3.29%。受周內公布的金融和經濟數據走弱，以及外圍市場避險情緒升溫等因素影響，利率債收益率總體震蕩，信用債收益率下行，其中1年、3年、5年、7年和10年的國債到期收益率分別收于2.59%、2.78%、2.94%、3.05%和3.02%，分別較上周上行2BP、持平、上行3BP、下行1BP和持平；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票據到期收益率分別收于3.26%、3.54%、3.88%和4.34%，分別較上周上行1BP、下行3BP、10BP和3BP。本周東海祥瑞A凈值為1.070，較上周上行0.28%；東海祥瑞C凈值為1.054，較上周上行0.38%。東海祥利純債凈值為1.0123，較上周下行0.06%。
近期國務院常務會議和央行均對LPR形成機制進行了相關部署。從長期來看，這將有助于資本市場與信貸市場利率錨的接軌，推動利率傳導機制的完善。但從短期來看，由于利率傳導體系涉及的中間變量較多，預計信用擴張的步伐仍將較為緩慢。在當前推進實體融資成本下行的政策框架下，預計后期貨幣政策寬松的大方向總體不變，但不會采用傳統的強刺激模式。總體來看，在外需的不確定性增強、國內房地產政策收緊以及政府債務約束的背景下，預計后期債券市場后期做多機會猶在。
周刊數據截止時間：2019年8月16日
風險提示：本文相關觀點不代表任何投資建議或承諾。東海基金管理有限責任公司（以下簡稱“本公司”）或本公司相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經本公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、復制、轉載或發布，或對本專欄內容進行任何有悖原意的刪節或修改。基金有風險，投資需謹慎。
| 上一篇：基金經理一周視點（20190813） | 下一篇：基金經理一周視點（20190827） |