基金經理一周視點（20190716）
時間:2019-07-16
上證綜指本周下跌2.67%，行業漲幅前三為休閑服務(0.02%)、農林牧漁(-0.29%)和化工(-1.24%)；漲幅后三為有色金屬(-4.67%)、計算機(-5.27%)和通信(-5.38%）。截至7月11日周四，融資融券余額9139.73億，較上周下降0.74%。截至7月13日，央行共有3筆逆回購到期，總額為2200億元；1筆MLF回籠，總額為1885億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現金）4085億元。
宏觀方面，國外：美國：周三公布5月商業批發庫存678,142百萬美元，高于前值675,713；周四公布6月CPI，同比增1.6%，低于前值1.8%，環比增0.1%，與前值持平；6月核心CPI，同比增2.1%，高于前值2%，環比增0.3%，高于前值0.1%；7月6日當周初次申請失業金人數209,000人，低于前值222,000和預期223,000；周五公布6月聯邦政府財政赤字8,476百萬美元，低于前值207,768百萬美元；6月PPI，同比增1.6%，低于前值1.9%，環比增0.1%，與前值持平；6月核心PPI，同比增1.4%，低于前值1.6%，環比增0%，與前值持平；歐元區：周五公布5月歐元區工業生產指數，同比增-0.5%，高于預期-1.6%但低于前值-0.4%，環比增0.9%，高于前值-0.4%和預期0.2%；英國：周三公布5月工業生產指數同比增速0.88%，高于前值-1.17%但低于預期1.60%；日本：周三公布6月企業商品價格指數同比增速-0.10%，低于前值0.59%。
國內：6月CPI&PPI：中國6月CPI同比上漲2.7%，預期2.7%，前值2.7%。6月份PPI同比持平，環比下降0.3%；工業生產者購進價格同比下降0.3%，環比下降0.1%。上半年，工業生產者出廠價格比去年同期上漲0.3%，工業生產者購進價格上漲0.1%。6月外匯儲備：中國6月外匯儲備31192.3億美元，預期31100億美元，前值31010億美元，環比增182.3億美元。6月貿易帳：中國6月出口（人民幣計）同比增6.1%，預期增6.9%，前值增7.7%；進口降0.4%，預期增3.7%，前值降2.5%；貿易順差3451.8億元，前值2791.2億元。6月金融數據：6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元，前值1.18萬億元。6月社融規模：6月份社會融資規模增量為2.26萬億元，比上年同期多7705億元，前值為1.4萬億元。6月貨幣供給：6月末，廣義貨幣(M2)余額192.14萬億元,同比增長8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個百分點；狹義貨幣(M1)余額56.77萬億元,同比增長4.4%，增速比上月末高1個百分點，比上年同期低2.2個百分點；流通中貨幣(M0)余額7.26萬億元,同比增長4.3%。上半年凈回籠現金628億元。
【核心數據解讀】
6月CPI&PPI：
6月CPI穩定。6月CPI環比下降0.1%，同比漲幅與5月持平，穩定在2.7%。食品方面，鮮菜、水產品和雞蛋供應增加導致價格下跌，而強降水影響水果采摘和運輸，鮮果價格大幅上漲，豬肉供給偏緊也助推豬價上漲，6月食品CPI環比下降0.3%。非食品方面，受到國內成品油調價影響，汽油和柴油價格下降，6月非食品CPI環比下降0.1%。預測7月CPI略降。7月以來鮮果價格回落，鮮菜價格和豬肉價格回升，食品價格環比上漲，但考慮非食品價格可能回落，預計7月CPI同比或小幅下降至2.6%。
6月PPI回落。6月PPI環比下降0.3%，同比回落至0%。環比價格表現上，生產資料下降而生活資料持平；分行業來看，國際油價下跌導致油氣開采和燃料加工價格由漲轉降，鋼材產量增加也導致黑金冶煉價格由漲轉降，但鐵礦石供給偏緊導致黑金采選價格漲幅擴大。 預測7月PPI續降。7月以來煤價、鋼價先漲后跌，國際油價小幅上漲，預計7月PPI同比繼續回落至-0.3%。
通脹壓力有限。近期豬價繼續上漲，菜價觸底反彈，果價見頂回落，食品價格整體小幅回升。今年貨幣增速維持低位平穩，沒有大水漫灌，需求難有較強擴張，通脹上升空間不大。當前經濟僅底部企穩，國際油價相比去年同期仍處低位，未來幾個月PPI或處通縮區間。短期內通脹壓力依舊有限，貨幣仍將維持相對寬松。
6月社融：
社融同比多增。6月新增社融2.26萬億元，同比多增7705億元，其中，對實體發放貸款1.67萬億元，基本持平去年同期；表外非標融資減少2100多億元，同比少減近4800億元，其中委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票分別同比少減少815、1638、2339億元；地方政府專項債券凈融資3500多億元，同比多增2500多億元；企業債券和股票融資基本持平去年同期，分別同比少增59和105億元。綜合來看，6月社融多增的主要貢獻是非標的少減和地方專項債的多增。
居民信貸多增，企業信貸少增。6月人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1800億元。其中居民部門貸款增加約7600億元，較去年同期多增540多億元，居民短貸和中長貸分別同比多增297和224億元；企業部門貸款增加9100多億元，同比少增700多億，其中企業短貸增加4400多億元，同比多增約1800億元；票據融資增加約960億元，同比少增近2000億元；而企業中長貸增加近3800億元，同比連續第三個月少增，但幅度收窄至250億，中長貸需求仍偏弱。
M1續升、M2持平。6月財政存款減少5020億元，同比少減1800多億。6月M2同比持平于8.5%，M1同比繼續回升至4.4%，M0同比持平于4.3%。記者會上央行官員表示，M2持續穩定原因有三：一是銀行貸款較快增長，二是銀行債券投資增速較快，三是商業銀行表外資金降幅趨緩，銀行派生資金能力有所增強。
社融增速續升，貨幣依然寬松。6月社融存量增速從5月的10.6%繼續回升至10.9%，測算若不含專項債社融存量增速從9.6%回升至9.8%，政府和社會總融資存量增速從10.9%回升至11.1%。
下周值得關注的數據包括：中國公布6月工業增加值、6月固定資產投資；美國公布6月出口物價指數、6月零售總額；歐元區、英國、日本公布6月CPI。
2019-07-09，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話，就落實兩國元首大阪會晤共識交換意見。商務部部長鐘山參加通話。
2019-07-09，生態環境部專門致函被督察省（市）、集團公司，要求堅決禁止搞“一刀切”和“濫問責”，并簡化有關督察接待和保障安排，切實減輕基層負擔。
2019-07-10，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定進一步穩外貿措施，以擴大開放助力穩增長穩就業；要求切實做好降低社保費率工作，決定全面推開劃轉部分國有資本充實社保基金；部署中央預算執行和其他財政收支審計查出問題整改工作。
2019-07-10，美聯儲主席鮑威爾出席美國眾議院金融服務委員會聽證會時表示，由于貿易局勢緊張和全球經濟增長放緩，美國經濟正面臨一系列不確定性，美聯儲將采取必要行動支持經濟持續增長。鮑威爾在作證詞陳述時表示，2019 年上半年美國經濟表現良好，但自 6 月份貨幣政策會議以來，圍繞貿易緊張局勢的不確定性以及對全球經濟增長前景的擔憂似乎繼續給美國經濟前景帶來壓力。鮑威爾預計未來美國經濟仍將穩健增長，勞動力市場持續強勁。但受企業投資顯著放緩影響，第二季度美國國內生產總值增速或較第一季度有所放緩，通脹率低于美聯儲目標的狀況也可能較目前預期更為持久。美聯儲將密切關注事態發展，并采取適當行動維持經濟擴張。當被問及 6 月份就業數據強勁是否改變美聯儲對經濟前景的預期時，鮑威爾表示，雖然這是一個好消息，但不足以扭轉整體看法。他還表示，沒有任何證據表明目前美國勞動力市場過熱，由于薪資上漲后勁乏力，通脹水平仍然過低。此外，當天公布的 6 月份美聯儲貨幣政策會議紀要顯示，許多與會美聯儲官員認為，如果經濟下行風險持續且對經濟前景構成壓力，短期內有必要出臺更寬松的貨幣政策。部分官員認為，從風險管理角度看，近期降息是有必要的，有助于緩沖未來經濟可能遭受的不利沖擊。但也有部分官員認為，盡管近期風險有所上升，但經濟前景還未惡化到需要采取更寬松貨幣政策的程度，目前降息理由尚不充分。
G20會議，貿易摩擦進展超預期，美方不再對中國產品加征新的關稅，短期內，市場風險偏好將會有所提升，我們將積極參與。雖然未來貿易摩擦仍具有較多不確定性，且短期內難有實質性進展，但市場對外部事件性刺激將越來越鈍化，關注重點將向國內轉移。目前國內流動性相比2018年改善明顯，市場不具有持續大跌的條件，近期國家對刺激國內消費需求相關政策頻出，我們中長期看好消費和創新板塊。疊加目前處于中報密集發布的時間，我們將重點關注中報業績超預期的公司。
【債市觀察】
本周央行繼續暫停公開市場操作，市場資金面總體寬松，資金價格有所上行，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行115BP和34BP至2.29%和2.45%；中長端14天和1M利率分別較上周上行28BP和65BP至2.71%和3.55%。受周內公布的價格數據未超預期、進出口數據偏弱、金融數據結構有待改善以及房企融資新政等因素影響，債券收益率走勢分化，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.62%、2.89%、3.01%、3.18%和3.15%，分別較上周上行2BP、下行1BP、1BP、2BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+中票分別收于3.36%、3.75%、4.28%和4.51%，分別較上周上行1BP、下行2BP、上行4BP和下行2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.059，較上周上行0.09%；東海祥瑞C凈值為1.043，較上周上行0.10%。東海祥利純債凈值為1.0092，較上周上行0.06%。
隨著近期房地產行業從銷售端到融資端政策的邊際調整，預計上半年所出現的房地產行業轉暖的市場預期會發生改變，未來基本面向好的修復過程將延長，債市的后期做多機會猶存。建議組合以中高等級信用債的操作為主。
周刊數據截止時間：2019年7月12日
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