基金經理一周視點（20190416）
時間:2019-04-16
上證綜指本周下跌1.78%，行業漲幅前三為汽車(1.84%)、家用電器(1.25%)和食品飲料(0.57%)；漲幅后三為國防軍工(-4.13%)、電子(-4.75%)和計算機(-5.38%）。截至4月11日周四，融資融券余額9692.50億，較上周上升2.40%。截止4月13日，央行本周無逆回購到期，無公開市場操作凈回籠（含國庫現金）。
宏觀方面，國外：美國：周三公布美國3月CPI同比1.9%，高于預期值1.8%，高于前值1.5%；美國3月CPI環比0.4%，與預期值持平，高于前值0.2%；美國3月核心CPI同比2%，低于預期值和前值2.1%；美國3月核心CPI環比0.1%，低于預期值0.2%，與前值持平；周四公布美國3月PPI同比2.2%，高于預期值和前值1.9%；美國3月PPI環比0.6%，高于預期值0.3%，高于前值0.1%；美國3月核心PPI同比2.4%，與預期值持平，低于前值2.5%；美國3月核心PPI環比0.3%，高于預期值0.2%，高于前值0.1%；歐元區：周五公布歐元區2月工業產出同比-0.3%，高于預期值-0.9%，高于前值-0.7%；歐元區2月工業產出環比-0.2%，高于預期值-0.5%，低于前值1.9%；英國：周三公布英國2月GDP環比0.2%，高于預期值0%，低于前值0.5%；英國2月工業產出同比0.1%，高于預期值-0.9%，高于前值-0.3%；英國2月工業產出環比0.6%，高于預期值0.1%，低于前值0.7%；英國2月整體商品和服務貿易帳-48.6億英鎊，低于預期值-37.89億英鎊，高于前值-53.45億英鎊。
國內：CPI&PPI：2019年3月份，全國居民消費價格總水平同比上漲2.3%，環比下降0.4%；全國工業生產者出廠價格同比上漲0.4%，環比上漲0.1%；貿易帳：中國海關總署數據，3月出口同比(按美元計)為14.2%，高于前值-20.7%；3月進口同比(按美元計)為-7.6%，低于前值-5.2%；外匯儲備：中國2019年3月外匯儲備為30987.6億美元，較上月增加85.8億美元；社會融資規模：3月新增社會融資規模為2.86萬億元，同比多增1.28萬億元；人民幣貸款：3月新增人民幣貸款1.69萬億元，同比多增5700億元；M1/M2：3月末，廣義貨幣（M2）余額188.94萬億元，同比增長8.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個和0.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額54.76萬億元，同比增長4.6%，增速比上月末高2.6個百分點，比上年同期低2.5個百分點。
【核心數據解讀】
CPI&PPI：
3月CPI同比上行2.3%，環比下行0.4%，3月份CPI低于預期。春節過后食品和非食品均有所下行。食品方面，第一、蔬菜市場遇到倒春寒，蔬菜價格下行2.6%，下降幅度低于往年。第二、豬周期到來，豬肉價格年后上行，但牛羊肉價格回落，預計下個月畜肉類價格仍然上行。非食品價格方面：第一、與節日有關的旅游價格和家庭服務價格分別下滑9.6%和2.6%。第二、交通工具用燃料上行，布倫特原油突破70美元/桶，帶動燃料直接上行。
3月份PPI環比上行0.1%，同比上行0.4%，比上月上行0.3個百分點。原油價格的上行帶動了石油類產品的出廠價格的上行，如果石油價格保持70美元/桶一段時間，PPI會繼續改善。同時，新開工帶動了對黑色產品的需求，鋼廠利潤仍然較好，噸鋼利潤達到了1200元/噸。鋼廠利潤的好轉是需求方得到改善，這種需求改善的力度和時間一直是市場關注的焦點。
3月數據基本與市場一致預期相符。仍舊維持CPI溫和通脹的觀點，CPI仍非貨幣政策掣肘，除了預計豬價全年漲幅可控之外，雖然3月份鮮菜價格受部分地區低溫陰雨天氣影響同比錄得16.2%漲幅同樣有所反常，相應拉高CPI同比0.4個百分點，但菜價屬短期波動不大可能影響全年CPI同比水平。而從PPI同比走勢來看，未來同比大概率仍將出現負增長，但幅度將非常有限，這也意味著未來貨幣政策也不存在進一步寬松的可能。
社會融資規模：
信貸、非標和專項債均有貢獻。3月新增社融2.86萬億元，同比大幅多增1.28萬億元，貢獻主要來自三塊：一是對實體發放貸款1.96萬億元，同比多增近8200億元；二是表外非標融資整體同比多增3353億元，對社融的拖累轉為了貢獻，其中未貼現銀行承兌匯票增加1366億元，同比多增1688億元，委托貸款和信托貸款分別同比多增780億元和885億元；三是地方政府專項債融資增加2532億元，同比多增1870億元。而企業債券和股票融資分別同比少增260億元和286億元。
貸款繼續多增，企業中長貸改善。3月人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增5777億元。其中，居民部門貸款增加約8900億元，同比多增約3200億元，居民短貸增加4300億元，同比多增約2300億元，與2月的大幅少增相比有所修復，而居民中長貸增加4605億元，接近16和17年的水平，較18年同期多增800多億元，或與3月一二線城市地產銷量增速回升有關。企業部門新增貸款1.07萬億，同比多增約5000億元，企業短貸和中長貸分別同比多增約2300億和近2000億，票據融資同比多增約1100億元，說明一般貸款對于信貸的貢獻上升，企業中長貸也有改善，3月企業中長貸新增近6600億元，超過歷史同期水平，并且也是繼1月之后再度同比多增，整個1季度企業部門信貸同比多增1.39萬億。3月非銀金融機構貸款減少2700多億元，同比多減2500億元。
M1、M2雙雙回升。3月財政存款減少6928億元，同比多減2100多億，反映財政加強投放，M2同比回升至8.6%。3月M0同比回升到3.1%，主因春節擾動消退，而M1同比繼續回升到4.6%，反映企業流動性持續改善。
3月金融數據明顯超出市場預期，社融表內、表外和直接融資均有改善，居民和企業中長期貸款增長，信貸結構性問題向好。表明去年10月以來的系列寬信用政策已經產生效應，實體經濟的金融條件明顯修復。不過，一季度數據受到春節錯位導致低基數、基建節奏前移、市場預期轉好使得前期受抑需求釋放等因素擾動，仍需留意二季度末上述因素消退之后，經濟金融數據是否具有可持續性，實體經濟融資需求是否改善也需要得到進一步數據的驗證。
下周值得關注的數據包括：中國公布一季度GDP同比；中國公布3月規模以上工業增加值同比；美國公布3月零售銷售環比；歐元區公布4月制造業PMI初值；英國公布3月CPI同比；日本公布2月工業產出同比終值。
2019-4-08，國務院關稅稅則委員會：將進境物品進口稅稅目1、2 的稅率分別調降為13%、20%，4 月9 日起實施。
2019-4-08，發改委印發2019 年新型城鎮化建設重點任務：城區常住人口100 萬-300萬的Ⅱ型大城市要全面取消落戶限制；城區常住人口300 萬-500 萬的Ⅰ型大城市要全面放開放寬落戶條件，并全面取消重點群體落戶限制。
2019-4-09，中國-歐盟領導人舉行會晤同意發表聯合聲明：中國和歐盟承諾在雙邊貿易和投資中確保平等、互利合作；歐盟支持中國加快加入世貿組織《政府采購協定》進展，中方愿以富有雄心的方式改進其出價。
2019-4-11，上海國際能源交易中心按其向會員收取手續費收入的20%計提的風險準備金，在風險準備金余額達到有關規定的額度內，準予在企業所得稅稅前扣除；按其向期貨公司會員收取交易手續費的2%繳納的期貨投資者保障基金，在基金總額達到有關規定額度內，準予在企業所得稅稅前扣除。
2019-4-11，中國3 月CPI 同比增2.3%，前值1.5%。3 月PPI 同比增0.4%，前值0.1%；一季度PPI 同比上漲0.2%。CPI 環比由漲轉降，同比漲幅有所擴大，食品價格由上月漲3.2%轉為降0.9%；PPI 環比由降轉漲，同比漲幅略有擴大，汽車制造業價格由上月下降轉為持平。
2019-4-12，一季度歐盟繼續保持我國第一大貿易伙伴地位，我國對歐盟進出口總值1.11 萬億元人民幣，同比增11.5%，占我外貿總值15.8%；預計二季度外貿進出口有望實現溫和增長，正在開展新一輪跨境貿易便利化專項行動，促進進出口穩中提質。
3月社融數據大超預期，寬貨幣向寬信用傳導確認見效，盈利見底預期得到加強。外圍來看，美聯儲轉鴿，匯率壓力減小，中美談判向好。國內政策不斷吹暖風，政府工作報告提出積極財政著力于減稅降費，將中長期利好實體經濟。短期市場風險偏好抬升，經過一波估值修復行情，當前市場整體仍然處于偏低估的位置。對應到A股，我們認為短期可操作空間加大，但是仍然需要維持謹慎，基本面重要性越來越凸顯，我們將持續關注業績優秀的公司。從策略上來看，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主，擇機進行投資。
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【債市觀察】
周內央行未開展公開市場操作，資金面有所收緊，各期限資金價格均呈上行走勢，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行123BP和40BP至2.65%和2.67%；中長端利率14天和1M分別較上周上行51BP和28BP至2.80%和2.81%。受資金面收緊、市場關于經濟企穩的預期增強等因素的影響，周內債券收益率繼續上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.52%、2.95%、3.18%、3.32%和3.33%，分別較上周上行4BP、5BP、5BP、3BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.42%、3.97%、4.48%和4.75%，分別較上周上行3BP、4BP、8BP和6BP。本周東海祥瑞A凈值為1.053，較上周下行0.85%；東海祥瑞C凈值為1.038，較上周下行0.87%。東海祥利純債凈值為1.0030，較上周下行0.02%。
2018年12月21日中央經濟工作會議指出：當前經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關于“六穩”的工作部署，更多地是對于內外部外經濟環境變化的對沖式調控，總體有利于社會融資環境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數據截止時間：2019年4月12日
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