時間:2018-09-05
【回顧】
截止2018年8月31日上證指數下跌5.25%，深證指數下跌7.77%，中小板指數下跌7.99%，創業板指數下跌8.07%。從行業板塊來看，漲幅居前的分別為國防軍工、銀行和非銀金融，漲幅分別為3.5%、0.01%和-1.2%。
【分析】
2018年8月份市場有如此，我們認為有以下原因：
1）貿易戰壓制風險偏好。9月份美國對華2000億商品加征關稅事件對投資者風險偏好產生壓制，此外長期來看中美貿易戰出現反復，投資者對貿易戰前景有所擔憂，中美貿易戰對市場預期影響較大
2）國內宏觀經濟下行擔憂依存。中美貿易戰不斷反復對國內進出口影響將逐步得到數據驗證，國內去杠桿進程的不斷推進導致總需求下滑，未來經濟下滑壓力降逐步顯現，伴隨著風險事件的不斷出現投資者下調宏觀經濟增長預期。
3）社保征收力度進一步加強投資者悲觀預期。國務院常務會議提出，社保征收改為稅務體統征收，加大了社保征收力度，投資者擔憂企業利潤受到侵蝕。
【展望】
我們認為市場摸底隔絕未變，經過近期調整估值回到合理水平，市場整體估值已經接近歷史較低位置：
1）宏觀經濟韌性依然較強，估值優勢更加明顯。
本輪市場調整更多是風險偏好的快速抬升所致，目前來看宏觀經濟運行平穩，總體需求不存在失速風險，此外經過本輪調整市場已經對經濟增速緩降進行了貼現，而龍頭業績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發生改變，從目前的龍頭估值來看，與業績增速較為匹配，市場進一步調整空間有限。
2）寬信用政策將逐步落地。
近期召開的中央經濟工作會議定調穩增長的政策取向，積極的財政政策將陸續落地，基建投資發力將對沖經濟下行壓力。
3）風險偏好將逐步回暖。
隨著去杠桿的節奏和力度緩和，中美貿易戰逐步進入鈍化階段，投資者風險偏好邊際改善概率較大。
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