基金經理一周視點（20180911）
時間:2018-09-11
上證綜指上周下跌0.84%，行業漲幅前三為國防軍工(4.33%)、農林牧漁(1.10%)和采掘(1.10%)；漲幅后三為食品飲料(-2.41%)、電子(-2.41%)和家用電器(-3.26%）。流動性方面，央行上周共有一筆MLF投放，金額為1765億元；共有一筆MLF回籠，金額為1765億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）為0。
宏觀方面，國外：周二公布美國8月Markit制造業PMI終值54.7，高于預期值54.5，低于前值55.3；周四公布美國7月耐用品訂單環比終值-1.7%，與預期值和前值持平；周五公布美國8月失業率今值3.9%，高于預期值3.8%，與前值持平；周一公布歐元區8月制造業PMI終值54.6，與預期值和前值持平；英國8月制造業PMI52.8，低于預期值53.9和前值53.8；周五公布歐元區二季度GDP同比終值2.1%，低于預期值2.2%和前值2.2%；歐元區二季度GDP季環比終值0.4%，與預期值和前值持平；周一公布日本8月制造業PMI終值52.5，與前值持平。國內：8月財新中國制造業和服務業采購經理人指數（PMI）雙雙下滑，分別錄得50.6和51.5，分別較7月下降0.2個和1.3個百分點，為2017年7月和10月以來最低。受此拖累，8月財新中國綜合PMI下降0.3個百分點至52.0，為五個月來最低。
本周值得關注的數據包括：中國8月CPI、PPI同比；美國8月PPI、CPI環比，美國8月零售銷售環比，美國8月工業產出環比；英國7月制造業、工業產出環比；日本7月工業產出環比終值。
中美貿易戰持續升級：9月6日，美國總統特朗普表示，針對中國商品2000億美元的征稅計劃在公眾征求意見結束之后，將盡快付諸實施。中國商務部9月6日也強硬表態：美國對中國采取違反WTO規則的征稅行動，中方將不得不做出必要的反制。這一份價值2000億美元的商品清單涉及6031項產品，占2017年中國向美國出口總額的38%-46%。
首當其中的自然是預期和情緒層面。其實中美貿易戰的市場預期自6月中旬才正式確立，全球資本市場此前不為所動，僅有短期的小幅沖擊。當時中美雙方談判的動作僅被市場視為博弈的無聊口水仗，直到六月中旬美國正式宣布對中國500億美元商品征收25%的關稅，資本市場才開始反應，國內市場的股票、債券和匯率市場迎來下行，其中A股市場顯現了整體和結構性的大幅調整。隨后特朗普政府的對戰態度愈發強勢，認為當前態勢會持續至11月中旬的美國中期選舉，將是未來市場重點關注的政策信號節點。
當前中美貿易戰事態的突發升級仍然超出市場的節奏判斷，中美貿易戰以及相應新興市場的危機已經開始影響我國對外貿易的基本面，8月份的以美元計價出口同比數據已經呈現大幅回落。其中盡管對美出口有小幅上升，但是主要是來自于征稅前的搶出口，后續并不可持續；對部分新興市場出口也有所回落，主要來自于其自身需求的下行。
我國實體經濟增長的壓力在加大，出口基本面同樣壓力巨大，倘若中美貿易戰繼續惡化，對外貿易差額將會持續收縮，內需將成為國內市場關注焦點。我們堅持之前的觀點，短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，內需是國內市場關注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
2018年7月20日，央辦、國辦印發了《國稅地稅征管體制改革方案》，明確從2019年1月1日起，社保將交由稅務部門征收，這將減少漏繳的情況和由此帶來的不公平競爭行為，為社保全國統籌分配打下基礎。繳費不合規的企業則面臨支出上升的負擔，引起投資者對新規下企業盈利的擔憂。
我國社保總稅率44%，其中企業社保費率33%，個人費率11%，但全國只有不到30%的企業嚴格按規定征繳。因此，我國的社保征繳環節存在兩大問題：其一，是名義費率偏高，企業加個人的總費率約為44%，居全球第七；其二，大量不合規的企業低報基數，所以盡管名義費率高，實際足額繳納的企業并不多。
若嚴格依據征管新規的要求，如果企業將按照員工實際薪酬為員工繳納社保同時又要保證員工薪酬不大幅下降，即企業自己來消化這部分影響，則其需要提高員工薪酬支出。如果社保新規推行后，繳費基數上下限以及費率維持當前水平的話，全部A股員工薪酬支出需要增加8%，方能維持同等的待遇水平，同時全部A股的凈利潤將縮水6%，同時凈利率將由9%下降0.5pct至8%左右。新規下，全部A股整體凈利潤將縮水6%左右，凈利率下降0.5%，如果社保費率從30%大幅下降至25%，那么全部A股整體凈利潤縮水3%，凈利率略微下降；如果要維持全部A股的凈利潤和凈利率水平不變，那么社保費率需要下降至20%左右的水平。
在9月6日召開的國常會上，國務院強調，要抓緊研究適當降低社保費率，確?？傮w不增加企業負擔。這一定程度上或減緩市場的擔憂，社保的實際影響還要視后續的實施環節。當宏觀數據出現一定程度的好轉，市場對經濟失速、債務危機等風險的擔憂正在逐步減弱，情緒將逐步回歸正軌，風險重估將回歸中樞。壓制股市的負面因素開始逐步消除，且當前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年9月7日基金凈值為0.8730元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、同力水泥、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
上周央行在公開市場實現零投放和回籠，周內全額續作了到期的MLF，資金面邊際有所收緊但整體仍寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行32BP和6BP至2.57%和2.67%；中長端14天利率較前周上行19BP至2.77%。受資金面邊際收緊，以及地方債供給壓力影響，債券市場交投情緒較弱，債券收益率上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收2.84%、3.36%、3.44%、3.63%和3.63%，分別較前周持平、上行9BP、9BP、6BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.90%、4.48%、4.86%和5.17%，分別較前周持平、上行5BP、3BP和下行3BP。上周東海祥瑞A凈值為1.020，較前周持平；東海祥瑞C凈值為1.008，較前周持平。
當前宏觀經濟表現出了較強的韌性，經濟運行總體平穩，我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年9月7日
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