基金經理一周視點（20180522）
時間:2018-05-22
上證綜指上周漲0.95%，行業漲幅前三為采掘(4.20%)、農林牧漁(2.84%)和食品飲料(2.83%)；漲幅后三為鋼鐵(-1.26%)、計算機(-1.29%)和電氣設備(-1.61%）。截止5月20日，上證綜指回落至3193點，當前A股整體估值PE(TTM)相較于年初回落至18.30倍，分主要股指來看，上證50、滬深300、中小板、創業板指估值（TTM）分別為10.75倍、13.20倍、30.71倍以及44.47倍，均基本落在歷史估值中位數水平或歷史中位數略偏低的估值水平。從估值的角度來講，當前點位A股的整體估值已回落至相對合理的水平。
從市場情緒看，自2018年以來，債券市場違約事件頻發，本輪債券違約涉及多家上市公司，由于上市公司通常擁有良好的信用資質，屬于融資排序中的優先分類，此次違約也讓投資人對于融資環境緊張影響企業后續經營和盈利的擔憂升溫。
宏觀方面，2018年4月份，國內規模以上工業增加值同比實際增長7.0%，比3月份加快1.0個百分點。環比增長0.61%。1-4月份，規模以上工業增加值同比增長6.9%。1-4 月份，全國固定資產投資（不含農戶）154358億元，同比增長7%，增速比1-3月份回落0.5個百分點。4月份，社會消費品零售總額28542億元，同比名義增長9.4%。1-4月份，社會消費品零售總額118817億元，同比增長9.7%。。
本周值得跟蹤的數據和事件包括：周二公布美國4月零售銷售環比0.30%，低于預期值0.40%和前值0.80%；周三公布美國4月新屋開工128.70萬戶，低于預期值131.00萬戶和前值133.60萬戶；美國4月工業產出環比0.70%，高于預期值0.60%，與前值持平。
上周資本市場的注意力主要集中在三個方面：原油價格、劉鶴赴美以及富士康IPO。其中，市場對于原油價格的上行持續性有較為一致的預期，石油開采以及相關替代動能行業將有所受益，下游化纖建材等行業成本端或有所承壓；劉鶴赴美帶來了中美貿易談判的新共識，大幅超出市場的預期；而富士康IPO表明國家對新興產業的支持力度。
此次中美貿易談判最大成果是雙方達成共識，不打貿易戰并且停止互相加征關稅。中美雙方將在能源、農產品、醫療、高科技產品、金融等領域加強貿易合作，并且加大互相投資和深化產權保護，采取有效措施實質性減少美對華貨物貿易逆差。此次貿易談判釋放了實質性的利好，緩解了數月以來的緊張和焦慮。當然兩國經貿關系的結構性問題并非能解決于一朝一夕，中長期看，我國進一步加快經濟轉型以及新經濟建設的決心不會改變 。預計隨著石油價格上漲以及中美貿易摩擦緩和，短期對市場情緒將有所修復。從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，預計短期藍籌震蕩，新興板塊反彈，中期美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
上周末中美聯合聲明中可以看到，中美雙方在采取有效措施實質性減少美對華貨物貿易逆差、增加美國農產品和能源出口、擴大制造業產品和服務貿易、高度重視知識產權保護，同意加強合作、鼓勵雙向投資等五個方面達成了一些共識，市場近期焦慮情緒有所緩解。
從國內經濟看，去杠桿整體方向沒有變，這意味著貨幣增速降檔是一個中期趨勢，因此從投資上看我們必須降低對增長的預期（包括實體經濟、企業盈利，也包括金融資產回報率）、減少對杠桿的依賴（包括實體投資、也包括金融投資）、更加重視現金流量表和資產負債表。從債券市場看，近期債券市場違約現象頻發，信用違約事件對債券類資產造成贖回壓力，短期對利率上行產生小幅助推，信用利差走闊。導致大家對國內宏觀面擔憂增加，因此預計市場將尋找現金流充裕，能夠持續成長的相關類板塊。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
上周央行凈投放資金，維護資金面穩定，其中短端隔夜和7天利率分別較前周上行8BP、1BP至2.53%、2.70%%；中長端14天較前周上行54BP至3.68%。雖然上周公布的國內宏觀經濟數據低于市場預期，但受原油期貨價格上行帶動美債收益率突破前期高點的影響，國內利率債和信用債收益率均出現上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收3.07%、3.23%、3.48%、3.66%和3.71%，分別較前周上行14BP、2BP、10BP、1BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于4.77%、5.09%、5.20%和5.34%，分別較前周上行4BP、8BP、1BP和下行1BP。上周東海祥瑞A凈值為1.007，較前周持平；東海祥瑞C凈值為0.996，較前周下行0.10%。
當前宏觀經濟表現出了較強的韌性，經濟運行總體平穩，我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，加之監管政策的進一步落地，預計債市將總體呈現高位震蕩走勢，我們也將緊跟市場行情的變化，為客戶創造穩健安全的收益回報。
周刊數據截止時間：2018年5月22日
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