來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) 時(shí)間:2018-02-27
過(guò)去十年，中國(guó)金融業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)快速增長(zhǎng)的階段。從增加值占比來(lái)看，金融業(yè)增加值占GDP的比重從2007年的5.62%快速提高到2017年的7.95%。其中，最高峰值在2015年，這一比重曾高達(dá)8.40%，顯著高于歐美成熟市場(chǎng)國(guó)家。英國(guó)和美國(guó)這一比重分別為8%和7%左右，日本和歐洲甚至低于5%。同期我國(guó)工業(yè)增加值占比則快速下滑，從2007年的41.33%不斷下滑至2017年的33.85%。2018年，中國(guó)金融行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境正面臨五大根本轉(zhuǎn)折性的變化，其中有些變化是周期性的，有些變化是根本性的，但都將深刻影響金融行業(yè)的發(fā)展格局。
申萬(wàn)宏源研究 蔣健蓉 龔芳 阮曉琴
變化一：從全球量化寬松到貨幣收緊
1、海外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇開(kāi)啟全球縮表進(jìn)程
2008年金融危機(jī)后，為防止金融風(fēng)險(xiǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)持續(xù)蔓延，以美國(guó)、歐洲、日本為代表的成熟經(jīng)濟(jì)體相繼推出量化寬松政策，借助超發(fā)貨幣、降低資金利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，維持全球經(jīng)濟(jì)體系的相對(duì)穩(wěn)定。2008年以來(lái)美國(guó)實(shí)行三輪量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從危機(jī)前不足1萬(wàn)億美元擴(kuò)張至近4.5萬(wàn)億美元的規(guī)模，歐盟也實(shí)施了超萬(wàn)億歐元的量化寬松政策。2015年開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走向復(fù)蘇，2015年12月美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施危機(jī)后首次加息，截至2017年第四季度，美國(guó)GDP環(huán)比增速增長(zhǎng)至2.6%，歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)至2.7%，世界經(jīng)濟(jì)回暖上行，有望進(jìn)入新的增長(zhǎng)周期。在此背景下，美國(guó)自2015年以來(lái)已累計(jì)加息4次、共計(jì)100個(gè)基點(diǎn)，英國(guó)自2017年11月開(kāi)始加息，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策開(kāi)始從貨幣泛濫向貨幣收緊轉(zhuǎn)向。
2、全球縮表環(huán)境下中國(guó)貨幣供應(yīng)邊際收緊
2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上首次提出“要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門(mén)”，“防止貨幣供應(yīng)過(guò)于寬松而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)和放大資產(chǎn)泡沫”。2017年5月，廣義貨幣M2的同比增速終于結(jié)束了一直維持在兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)水平，標(biāo)志著貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議明確“要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系”。2017年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)”。并且，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議第一次不再提及經(jīng)濟(jì)總量的說(shuō)法，標(biāo)志著“新時(shí)代的基本特征就是我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”。到2017年12月，M2同比增速已降到8.2%。伴隨貨幣的邊際收緊和全球進(jìn)入加息周期，利率上行已成為必然。根據(jù)申萬(wàn)宏源宏觀研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，以O(shè)MO、SLF等貨幣政策工具利率和10年期國(guó)債利率為代表，我國(guó)早就進(jìn)入了加息周期。2018年央行將實(shí)施名義穩(wěn)健中性、實(shí)際偏緊的貨幣政策，預(yù)計(jì)2018年10年期國(guó)債收益率的核心波動(dòng)區(qū)間在3.8%-4%，高點(diǎn)可能到4.1%-4.4%之間。
3、貨幣政策轉(zhuǎn)向要求金融機(jī)構(gòu)加快資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)型
商業(yè)銀行將加快從負(fù)債驅(qū)動(dòng)模式向資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)模式轉(zhuǎn)變。在負(fù)債成本上升的情況下，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)運(yùn)用能力成為主要約束條件。隨著商業(yè)銀行可配置和投資的資產(chǎn)類(lèi)別日益豐富，提升全資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、主動(dòng)管理能力已成為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的主要方向。對(duì)于商業(yè)銀行而言，在市場(chǎng)利率上升的過(guò)程中，同業(yè)負(fù)債成本會(huì)很快上升但同業(yè)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整卻會(huì)明顯滯后；同時(shí)，表內(nèi)資金來(lái)源成本在上升的過(guò)程中，貸款企業(yè)接受利率調(diào)整會(huì)相對(duì)滯后，特別是部分大型企業(yè)客戶(hù)取消債券市場(chǎng)發(fā)行后轉(zhuǎn)向銀行貸款，也一定程度阻礙貸款利率的上升，如何優(yōu)化資產(chǎn)端的配置和結(jié)構(gòu)成為轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。
證券公司將重點(diǎn)提升資本補(bǔ)充能力，降低融資成本成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于證券公司而言，在傳統(tǒng)傭金收入占比持續(xù)下滑的趨勢(shì)下，資本性的業(yè)務(wù)收入占比在2017年已達(dá)到38.83%，比2016年高了近10個(gè)百分點(diǎn)，證券公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)已從原來(lái)輕資本模式向重資本模式轉(zhuǎn)變。相對(duì)而言，凈資本規(guī)模較大、評(píng)級(jí)較高的大型證券公司將在融資成本方面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而杠桿率相對(duì)較高的證券公司在利率上行過(guò)程中會(huì)因融資成本上升而收窄盈利空間。除此之外，如何提升資本運(yùn)用能力，從集中于信用業(yè)務(wù)向交易、直接投資等多樣化資本中介型業(yè)務(wù)配置轉(zhuǎn)型也是探索的方向。
保險(xiǎn)公司回歸承保利潤(rùn)和投資收益雙輪驅(qū)動(dòng)的盈利模式。理論上講，一般在加息周期過(guò)程中不利于保費(fèi)增長(zhǎng)，因?yàn)槭找媛侍岣叩母黝?lèi)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品有一定替代作用。相對(duì)在資產(chǎn)端，由于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置主要是債券等固定收益品種，會(huì)在利率上升過(guò)程中獲益。根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2017年保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額149206.21億元，較年初增長(zhǎng)11.42%。其中，固定收益類(lèi)占比47.51%，下降3.19個(gè)百分點(diǎn)；股票和證券投資基金占比12.30%，下降0.98個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)期股權(quán)投資占比9.90%，上升3.51個(gè)百分點(diǎn)。在利率溫和上行、流動(dòng)性趨緊的環(huán)境下，權(quán)益投資可能面臨挑戰(zhàn)，而另類(lèi)投資面臨著“資產(chǎn)荒”、信用風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，配置難度在不斷增大。隨著保險(xiǎn)姓“保”，保險(xiǎn)公司回歸保險(xiǎn)主業(yè)，轉(zhuǎn)向以承保利潤(rùn)和投資收益雙輪驅(qū)動(dòng)的盈利模式會(huì)是主要方向。
變化二：基于宏觀審慎的金融監(jiān)管
1、防范金融風(fēng)險(xiǎn)成為攻堅(jiān)重中之重
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)是三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，而防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)首先來(lái)源于我國(guó)目前過(guò)高的杠桿問(wèn)題。截至2017年，中國(guó)宏觀杠桿率（銀行業(yè)總資產(chǎn)/GDP）高達(dá)305%，遠(yuǎn)超同期美國(guó)近80%的水平，與日本近年來(lái)的杠桿水平相接近。國(guó)際清算銀行曾做過(guò)一個(gè)研究項(xiàng)目，通過(guò)對(duì)現(xiàn)在14個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家在過(guò)去140年左右的債務(wù)數(shù)據(jù)和貨幣發(fā)行數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：一旦一個(gè)國(guó)家的宏觀杠桿率增速過(guò)快，且達(dá)到了一個(gè)前所未有的高度，預(yù)示著金融危機(jī)爆發(fā)的可能性將大大提高。中國(guó)的宏觀杠桿率在2008年全球金融危機(jī)以后經(jīng)歷了一個(gè)快速上升的過(guò)程，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)中，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率占比最大，且其杠桿率一直明顯高于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大隱患，而高杠桿背后的重要促成者是龐大的影子銀行。根據(jù)央行發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2017）》，截至2016年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)資產(chǎn)232.25萬(wàn)億元，表外業(yè)務(wù)余額為253.52萬(wàn)億元，其表外資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于銀行業(yè)表內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模1.09倍。銀行業(yè)的表外業(yè)務(wù)大量投向非標(biāo)，是影子銀行的主要構(gòu)成部分。通過(guò)互借通道、層層嵌套的影子銀行體系使得監(jiān)管部門(mén)無(wú)法對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行穿透監(jiān)管，大量貨幣流向地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)及產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，里面隱藏著巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，銀行以國(guó)家信用為背書(shū)，地方投融資平臺(tái)以地方財(cái)政為擔(dān)保，隱性剛兌暗藏系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融監(jiān)管政策將階段性地以宏觀審慎為出發(fā)點(diǎn)，以全面去通道、降杠桿、破剛兌為重要手段，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)。
2、金融風(fēng)險(xiǎn)集聚倒逼金融監(jiān)管體制改革
過(guò)去我國(guó)金融體系風(fēng)險(xiǎn)集聚一方面與貨幣超發(fā)相關(guān)，另一方面也與我國(guó)金融監(jiān)管體制高度相關(guān)。在分業(yè)監(jiān)管體系下，金融體系的合作交界處容易形成監(jiān)管空白，金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不一致容易引發(fā)監(jiān)管套利。當(dāng)前我國(guó)金融混業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚都客觀倒逼金融監(jiān)管體系的改革。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出，“加強(qiáng)宏觀審慎管理制度建設(shè)，加強(qiáng)功能監(jiān)管，更加重視行為監(jiān)管”，這意味著我國(guó)金融監(jiān)管體系正呈現(xiàn)出從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。
金融監(jiān)管體制的轉(zhuǎn)變將對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生三大顯著影響。首先金融監(jiān)管統(tǒng)籌性和實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)。隨著金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的成立，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展是必然趨勢(shì)，金融監(jiān)管將更注重業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的行為監(jiān)管，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管勢(shì)在必行，各類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有望獲得平等市場(chǎng)地位，監(jiān)管準(zhǔn)則也將盡量保持一致；其次金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)可能破冰。過(guò)去我國(guó)實(shí)行以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為核心的分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，未來(lái)隨著功能監(jiān)管的強(qiáng)化，金融業(yè)探索綜合經(jīng)營(yíng)可能將逐步放開(kāi)，在股權(quán)投資、業(yè)務(wù)合作和交叉經(jīng)營(yíng)三種方式中，股權(quán)投資的形式可能更為普遍；最后子公司持牌管理可能是未來(lái)金融業(yè)發(fā)展方向之一。即以子公司形式開(kāi)展多元金融業(yè)務(wù)，不同業(yè)務(wù)之間建立防火墻制度，有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，杜絕風(fēng)險(xiǎn)傳染。
3、宏觀審慎監(jiān)管下，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展將呈現(xiàn)三大變化
一是金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理被放在更加重要和突出的位置。2016年以來(lái)證監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》，強(qiáng)化以?xún)糍Y本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，保監(jiān)會(huì)加速推進(jìn)保險(xiǎn)姓“保”，銀監(jiān)會(huì)也出臺(tái)“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”等一系列措施來(lái)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理將進(jìn)一步增強(qiáng)，堅(jiān)守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的底線(xiàn)和紅線(xiàn)。
二是金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展將相對(duì)謹(jǐn)慎。在嚴(yán)防金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)核心是對(duì)過(guò)去幾年的所謂“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”進(jìn)行規(guī)范和清理整頓，市場(chǎng)基礎(chǔ)工具創(chuàng)新可能成為相對(duì)重點(diǎn)，金融業(yè)創(chuàng)新發(fā)展以組織創(chuàng)新和“補(bǔ)短板”為主。
三是金融機(jī)構(gòu)將加速回歸本源、專(zhuān)注主業(yè)。銀行業(yè)將重點(diǎn)推進(jìn)表外資產(chǎn)的清理，回歸做強(qiáng)表內(nèi)主業(yè)；證券業(yè)將重點(diǎn)推進(jìn)擺脫通道業(yè)務(wù)模式，著力提升投行、交易和主動(dòng)管理能力；保險(xiǎn)行業(yè)回歸保險(xiǎn)姓“保”，突出保障的根本功能，明確投資的輔助功能。在回歸主業(yè)的過(guò)程中，切實(shí)提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。
變化三：金融開(kāi)放全面提速
1、金融開(kāi)放正當(dāng)時(shí)
金融開(kāi)放是新時(shí)代我國(guó)金融市場(chǎng)的新特征之一。從外部市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，“一帶一路”倡議是新時(shí)代下全球化系統(tǒng)框架的再構(gòu)造，“一帶一路”倡議需要更強(qiáng)大、更開(kāi)放的金融體系做支撐；與此同時(shí)，人民幣匯率的基本穩(wěn)定為金融加快開(kāi)放提供了有利條件。從內(nèi)部發(fā)展來(lái)看，我國(guó)金融體系經(jīng)過(guò)近30年的轉(zhuǎn)型發(fā)展已經(jīng)初成體系，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)初具規(guī)模。截至2017年底我國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)約37萬(wàn)億美元，高于美國(guó)17萬(wàn)億美元的水平，在英國(guó)《銀行家》“全球銀行1000排行榜”中，2017年我國(guó)有126家銀行上榜。與此同時(shí)，非銀機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也顯著提升，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)至2017年約16.75萬(wàn)億元的水平，證券、信托、公募基金總資產(chǎn)分別增長(zhǎng)至2017年6.14萬(wàn)億元、25萬(wàn)億元和11.6萬(wàn)億元的水平，過(guò)去五年年均復(fù)合增速均超過(guò)20%，當(dāng)前我國(guó)已具備實(shí)施更大力度開(kāi)放的基礎(chǔ)條件。
2、我國(guó)金融開(kāi)放將集中在四大領(lǐng)域
2017年隨著人民幣匯率的相對(duì)企穩(wěn)，我國(guó)金融開(kāi)放進(jìn)程加速。預(yù)計(jì)2018年我國(guó)金融開(kāi)放進(jìn)程進(jìn)一步加速，金融開(kāi)放可能重點(diǎn)集中在以下四大領(lǐng)域：一是進(jìn)一步放寬外資可投資資產(chǎn)范圍，目前外資在股票市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)及交易所債券市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)了可投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的全覆蓋，2018年外資可投資范圍有可能放寬至所有金融資產(chǎn)，享受與境內(nèi)機(jī)構(gòu)同等市場(chǎng)地位；二是外資持股金融機(jī)構(gòu)的比例不斷放寬，在2017年11月中美元首北京會(huì)晤的成果中已明確，“單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實(shí)施三年后，投資比例不受限制；將取消對(duì)中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資單一持股不超過(guò)20%、合計(jì)持股不超過(guò)25%的持股比例限制，實(shí)施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則；三年后將單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者投資設(shè)立經(jīng)營(yíng)人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司的投資比例放寬至51%，五年后投資比例不受限制”；三是QFII、RQFII等投資額度有望進(jìn)一步擴(kuò)容，在A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的推動(dòng)下，外資投資A股市場(chǎng)的比重將進(jìn)一步提升，外資投資額度有望擴(kuò)容；四是在“走出去”上，對(duì)于境內(nèi)企業(yè)境外上市可能試點(diǎn)備案制，對(duì)于“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的融資及并購(gòu)交易行為可能會(huì)給予相應(yīng)的特殊支持。
3、金融開(kāi)放將從三方面影響金融業(yè)態(tài)
首先，金融開(kāi)放將進(jìn)一步加劇金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。隨著金融開(kāi)放加速，外資控股金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量將逐步增加。從金融機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力角度看，對(duì)于習(xí)慣于封閉競(jìng)爭(zhēng)的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)與國(guó)際大行仍有較大差距，尤其在資源整合和風(fēng)控能力方面。雖然面對(duì)有中國(guó)特色的中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，但在中國(guó)改革開(kāi)放40年的深化中，在中國(guó)財(cái)富的全球配置和中國(guó)企業(yè)“走出去”的需求中，外資控股的本地化金融機(jī)構(gòu)或許會(huì)體現(xiàn)更多優(yōu)勢(shì)。
其次，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將加速全球網(wǎng)絡(luò)布局。金融開(kāi)放是雙向過(guò)程，在擴(kuò)大金融系統(tǒng)對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也將加快對(duì)外擴(kuò)張。從擴(kuò)張步伐來(lái)看，銀行業(yè)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)“走出去”的排頭兵，截至2016年末共有22家中資銀行在海外63個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)立1353家分支機(jī)構(gòu)；證券公司近年來(lái)海外布局加速，大型證券公司借助海外上市或跨境并購(gòu)來(lái)快速提升資產(chǎn)規(guī)模；保險(xiǎn)公司近年來(lái)境外投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截至2016年底我國(guó)保險(xiǎn)資金境外投資余額492.1億美元，同比增長(zhǎng)近35%。
再次，金融機(jī)構(gòu)將主動(dòng)變革，加快跨境業(yè)務(wù)布局。當(dāng)前我國(guó)居民跨境資產(chǎn)配置比例偏低，遠(yuǎn)低于成熟市場(chǎng)近40%的水平，借助金融開(kāi)放，金融機(jī)構(gòu)紛紛主動(dòng)把握中國(guó)財(cái)富嫁接全球資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)機(jī)遇；與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也主動(dòng)積極服務(wù)企業(yè)走出去，挖掘“一帶一路”沿線(xiàn)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，為其提供一籃子綜合金融服務(wù)，切實(shí)推進(jìn)“一帶一路”倡議的實(shí)施。在推進(jìn)跨境業(yè)務(wù)布局的過(guò)程中，選擇與境外金融機(jī)構(gòu)深化合作將成為普遍的共贏模式。
變化四：金融科技滲透性改變傳統(tǒng)金融模式
1、FinTech（金融科技）時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨
在經(jīng)歷了近兩年去偽存真的規(guī)范發(fā)展后，以及全球FinTech在技術(shù)上所取得的突破，使中國(guó)金融科技邁入了一個(gè)新的發(fā)展時(shí)代。FinTech是基于科技的金融創(chuàng)新，其發(fā)展離不開(kāi)大數(shù)據(jù)和云計(jì)算、區(qū)塊鏈和人工智能的支持。FinTech是金融與信息技術(shù)的融合，是指技術(shù)帶動(dòng)的金融創(chuàng)新，它能創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用、流程或產(chǎn)品，從而對(duì)金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)或金融服務(wù)的提供方式造成重大影響。FinTech的發(fā)展離不開(kāi)三點(diǎn)支持：一是大數(shù)據(jù)和云計(jì)算。根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)，每年數(shù)據(jù)產(chǎn)生量為8ZB（1ZB=1012Gb），到2020年將達(dá)到40ZB。海量數(shù)據(jù)的產(chǎn)生與流轉(zhuǎn)成為常態(tài)，這將為金融科技的發(fā)展奠定基礎(chǔ)；二是區(qū)塊鏈（Block chian），區(qū)塊鏈的本質(zhì)是一個(gè)去中心化的巨大分布式賬本數(shù)據(jù)庫(kù)，已形成了包括數(shù)字貨幣、資產(chǎn)與身份管理、基礎(chǔ)設(shè)施與開(kāi)源平臺(tái)、支付與結(jié)算、智能合同、證券發(fā)行在內(nèi)的行業(yè)應(yīng)用格局，區(qū)塊鏈有望成為金融科技的底層技術(shù)，在數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)共享、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)流通等環(huán)節(jié)提供安全的數(shù)據(jù)環(huán)境；三是人工智能（Artificial Intelligence），人工智能本質(zhì)是對(duì)人的思維信息過(guò)程的模擬，可以分為結(jié)構(gòu)模擬（如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)）和功能模擬（如深度學(xué)習(xí)Deep Learning算法），其產(chǎn)業(yè)鏈包括基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層，伴隨著超級(jí)人工智能的逐步到來(lái)，數(shù)字化技術(shù)和各種算法創(chuàng)新應(yīng)用將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)智能化金融的發(fā)展。
2、Fintech驅(qū)動(dòng)金融行業(yè)迎來(lái)變革
伴隨科技進(jìn)步，金融科技逐步進(jìn)入到3.0階段。Fintech1.0時(shí)代顯著的特點(diǎn)是金融信息化。利用IT和互聯(lián)網(wǎng)為金融用戶(hù)提供線(xiàn)上服務(wù)，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，優(yōu)化服務(wù)界面。在這個(gè)階段，通過(guò)計(jì)算機(jī)主機(jī)和終端布局，對(duì)金融機(jī)構(gòu)前中后臺(tái)和組織體系的縱向和橫向之間予以連接，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)處理向現(xiàn)代化信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)化業(yè)務(wù)處理遷移。科技在1.0階段作為金融工具，以技術(shù)替代手工計(jì)算，提升了金融業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)計(jì)算、存儲(chǔ)與傳輸效率。這一時(shí)期科技服務(wù)以IOE為主，主機(jī)、關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)是主要的技術(shù)工具。從商業(yè)模式本質(zhì)上來(lái)看，F(xiàn)intech1.0屬于對(duì)于金融的信息化的推動(dòng)發(fā)展。
Fintech2.0時(shí)代的主要特點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融崛起。互聯(lián)網(wǎng)金融興起源于金融抑制導(dǎo)致利率無(wú)法在資源配置中發(fā)揮傳導(dǎo)作用。2013年以來(lái)，以第三方支付、P2P、眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng)后的規(guī)范性發(fā)展。2017年8月6日，央行發(fā)布了《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2017）》，提到“系統(tǒng)重要性互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)將納入MPA”。從商業(yè)模式本質(zhì)上來(lái)看，除通過(guò)主業(yè)閉環(huán)實(shí)現(xiàn)盈利外，互聯(lián)網(wǎng)金融主要通過(guò)引入風(fēng)投、上市等實(shí)現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)。
Fintech3.0的顯著特點(diǎn)是科技對(duì)金融的變革程度更深。以大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等更為前沿的技術(shù)作為支撐。人工智能依賴(lài)于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，使深度學(xué)習(xí)成為可能，將有望更好地解決了金融領(lǐng)域中一些痛點(diǎn)問(wèn)題，如個(gè)性化服務(wù)、信息不對(duì)稱(chēng)等。新金融體系以虛擬方式替代物理方式，在支付、借貸、證券交易和發(fā)行、保險(xiǎn)、資管、風(fēng)險(xiǎn)與征信等領(lǐng)域，金融科技開(kāi)始以科技的驅(qū)動(dòng)來(lái)逐步變革金融，重構(gòu)金融生態(tài)圈。
3、金融機(jī)構(gòu)積極擁抱金融科技
據(jù)普華永道的調(diào)查顯示：資金劃轉(zhuǎn)與支付、銀行、資產(chǎn)管理公司都反映未來(lái)科技金融公司可能搶占其約20%的市場(chǎng)份額，60%以上的金融機(jī)構(gòu)都認(rèn)為其將面臨利潤(rùn)下滑的沖擊。面對(duì)金融科技帶來(lái)的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)紛紛選擇積極擁抱變化，主動(dòng)布局。在未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，數(shù)據(jù)將是金融科技最有效的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，金融機(jī)構(gòu)需要更多的建立與客戶(hù)之間的多維聯(lián)系和信任關(guān)系，有效整合客戶(hù)數(shù)據(jù)，尋找發(fā)展突破口。
金融科技的應(yīng)用重點(diǎn)是基于互聯(lián)網(wǎng)思維層面的金融生態(tài)圈的構(gòu)建。客戶(hù)成為生態(tài)圈的核心，借助云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，多元化、規(guī)模化地導(dǎo)入用戶(hù)流量后，圍繞不同客戶(hù)的精準(zhǔn)需求，開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和完善真正實(shí)現(xiàn)跨時(shí)期、跨區(qū)域、低門(mén)檻的產(chǎn)品，以去中心化及大眾化為主要方向，打造互聯(lián)網(wǎng)綜合金融服務(wù)平臺(tái)，匹配平臺(tái)上投融資雙方的需求，構(gòu)筑互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈。客戶(hù)用戶(hù)畫(huà)像、智能投顧服務(wù)、結(jié)合區(qū)塊鏈技術(shù)的證券發(fā)行和交易、基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與管理已成為重要的金融科技應(yīng)用場(chǎng)景。
變化五：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則全面實(shí)施
1、金融危機(jī)推動(dòng)全球會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂
2008年金融危機(jī)不僅暴露了全球金融系統(tǒng)的脆弱性，同時(shí)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量準(zhǔn)則也帶來(lái)重大影響。盡管公允機(jī)制準(zhǔn)則經(jīng)歷嚴(yán)格考驗(yàn)后保留下來(lái)，但其在金融危機(jī)中表現(xiàn)出的問(wèn)題也引起了國(guó)際會(huì)計(jì)界的高度關(guān)注。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（International Accounting Standards Board ，IASB）于2008年11月發(fā)表了IFRS9，其后經(jīng)過(guò)多次修訂，于2014年7月發(fā)布IFRS9終稿，確定于2018年1月1日開(kāi)始正式實(shí)施，全面取代現(xiàn)行的《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)：金融工具》（IAS39）。按照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與全球趨同的原則，財(cái)政部于2017年3月修訂發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》（CAS22）、CAS23、CAS24三項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并于2018年1月1日起在境內(nèi)外同時(shí)上市企業(yè)以及境外上市企業(yè)實(shí)施；2019年1月1日起在其它境內(nèi)上市企業(yè)實(shí)施；2021年1月1日起在執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的非上市企業(yè)實(shí)施。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的逐步全面實(shí)施將對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響逐步顯現(xiàn)。
2、與金融行業(yè)相關(guān)的主要變化有三個(gè)方面
與原《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)：金融工具》（IAS39）相比，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9主要在金融資產(chǎn)分類(lèi)與計(jì)量、金融資產(chǎn)減值和套期會(huì)計(jì)三方面有較大變動(dòng)。在金融資產(chǎn)分類(lèi)與計(jì)量上，從之前的“四分法”變成“三分法”，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將金融資產(chǎn)分為三類(lèi)：以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益、以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益以及以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)，之前可供出售金融資產(chǎn)科目取消，按其現(xiàn)金流特征歸入上述三類(lèi)；在金融資產(chǎn)減值上，從實(shí)際損失法到預(yù)期損失法，彌補(bǔ)舊準(zhǔn)則下減值計(jì)提太少太遲的問(wèn)題；在套期會(huì)計(jì)上，取消了規(guī)定好的套期比率范圍，改之以定性判斷，彌補(bǔ)了舊準(zhǔn)則下套期會(huì)計(jì)原則僵化復(fù)雜、執(zhí)行成本較高等問(wèn)題。
3、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施將對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生三大顯著影響
一是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)表的波動(dòng)可能加大。由于金融資產(chǎn)分類(lèi)法從“四分法”到“三分法”，原本具備業(yè)績(jī)平滑功能的可供出售金融資產(chǎn)科目將根據(jù)持有金融資產(chǎn)現(xiàn)金流特征計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益、以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益兩個(gè)科目，這在一定程度上會(huì)加大金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)表的波動(dòng)，具體的利潤(rùn)表波動(dòng)幅度取決于可供出售金融資產(chǎn)的占比高低。從金融機(jī)構(gòu)橫向比較來(lái)看，截至2017年中報(bào)，中國(guó)人壽等保險(xiǎn)公司可供出售金融資產(chǎn)占比接近30%，銀行和證券相對(duì)較低，如果按照IFPS9規(guī)則進(jìn)行調(diào)整的話(huà)，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)表波動(dòng)相對(duì)較大。
二是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高要求。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFPS9對(duì)金融資產(chǎn)減值從“實(shí)際損失法”變更為“預(yù)期損失法”，這使得對(duì)于金融資產(chǎn)減值以預(yù)期信用損失為基礎(chǔ)，進(jìn)行減值會(huì)計(jì)處理并確認(rèn)損失，這在客觀上對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力提出了更高要求。在從嚴(yán)監(jiān)管、防控金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)將持續(xù)完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力將成為決定金融機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素之一。從金融機(jī)構(gòu)來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)受預(yù)期損失法調(diào)整的影響較大，由于保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)中近80%都是債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，其中信用債需要計(jì)提減值準(zhǔn)備，在當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)日漸積累的背景下，保險(xiǎn)公司需要提前確認(rèn)信用損失，這可能造成保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表較大的波動(dòng)，也對(duì)保險(xiǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出更高要求。
三是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下部分金融機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格將更加穩(wěn)健保守。由于在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)表的波動(dòng)幅度有所增加，為了降低利潤(rùn)表的波動(dòng)，更好地平滑業(yè)績(jī)，部分金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，投資風(fēng)格可能趨于更加穩(wěn)健保守。適當(dāng)降低權(quán)益類(lèi)、高波動(dòng)的投資，增加高分紅、高股息的投資可能成為大勢(shì)所趨。從金融機(jī)構(gòu)橫向比較來(lái)看，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)投資規(guī)模越大的受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響越顯著，由于證券公司和銀行自營(yíng)投資的規(guī)模相對(duì)較小，因此新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)其影響相對(duì)較小，而對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的影響更為明顯。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)
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