基金經理一周視點（20181204）
時間:2018-12-04
上證綜指本周上漲0.34%，行業漲幅前三為農林牧漁(2.93%)、食品飲料(2.09%)和電力設備(2.06%)；漲幅后三為煤炭 (-1.04%)、家電(-1.43%)和鋼鐵(-3.79%)。截至11月30日滬深兩融余額為7700.77億元，環比下降0.82%。本周央行無公開市場操作。
宏觀方面，國外：美國：周三公布第三季度GDP（預估）3.5，前值4.2；10月核心PCE物價指數1.78，前值1.94。歐元區：周五公布失業率6.7，前值6.7。國內：中國公布11月官方制造業PMI50.0，低于前值50.2。
核心數據解讀：我國11月官方最新PMI：11月制造業PMI錄得50.0%：前值50.2%，非制造業PMI53.4%，前值53.9%。PMI連續三個月下行，已滑落至榮枯線，價格波動是主因：（1）訂單來看，在手訂單增速維持不變，新訂單增速下行，新出口訂單逆勢小幅向上。11月新訂單、新出口訂單、在手訂單PMI分別為50.4%、47.0%、44.3%，前值50.8%、46.9%、44.3%，新出口訂單或為年末出口搶跑所致；（2）價格是拖累本次PMI的最主要因素，出廠價格、主要原材料購進價格PMI分別為46.4%、50.3%，前值52.0%、58.0%，增速有較大幅度下行，尤其是出廠價格由環比上漲轉為下跌；（3）產成品與原材料庫存都在收縮，但收縮幅度有不同程度收窄，11月產成品庫存錄得48.6%，前值47.1%，原材料庫存47.4%，前值47.20%；（4）變化方向有明顯改變的還有供貨商配送時間，本月50.3%，前值49.5%，表明制造業原材料供應商交貨時間加快（供應商配送時間指數為逆指數）；（5）制造業生產仍在增長，但擴張動速度低于前值，本月51.9%，前值52%。
PMI創2016年8月以來新低，當前時點認為需求下行導致的價格走弱最值得關注：（1）不論是制造業還是非制造業，PMI中的價格細分指數本月下行幅度都較大，或受到需求下行、環保限產邊際放松、油價下跌、鋼鐵等主要工業品價格疲軟等多方面的影響，需要注意的是，PMI本質上更接近于“環比”，而PPI以往環比增速均較為穩定（10、9、8月分別是0.4%、0.6%、0.4%），同比增速下行則是受到高基數的影響，而從本月PMI來看，環比走低的背景下未來PPI的同比增速下行可能會超預期，壓制工業企業盈利增長；（2）以建筑業PMI為信號的基礎設施建設仍有較快擴張，同時該行業的業投務活動預期指數逆勢提高，表明市場對“穩增長”的信心仍在；對總需求形成支撐。
本周值得關注的數據包括：中國公布11月外匯儲備；美國制造業新增訂單；美國11月失業率和新增非農就業人數；歐元區11月官方制造業PMI；歐元區第三季度GDP；歐元區十月份PPI。
上周G20峰會結束，中美雙方領導人會面為一大焦點，會后雙方達成協議將原定于2019年1月1日由10%升級至25%的2000億美元中國進口商品關稅延遲90天，中美雙方將在這段期間內繼續對知識產權保護、技術轉移、農業、非關稅壁壘、網絡入侵和網絡盜竊等議題進行談判。若90天內未達成共識，關稅仍有可能上升至25%。為降低兩國貿易逆差，中國將采購美國農產品、能源、工業用品和其他產品。此外，對高通收購恩智浦一案，中方表示將保持開放態度。高通收購恩智浦將有助于其進入自動駕駛芯片市場，但盡管中國態度正面，在上次收購失敗后，兩家公司都進行股票回購，并且高通支付了20億美元的分手費，或難再次達成收購協議。
預計貿易戰不會出現最悲觀情形。若中美在三個月內達成協議，關稅對中國GDP的影響有望進一步減弱，且部分涉稅2000億美元清單、且對美出口較高的行業預計短期受益，如汽車零部件、紡織服裝、醫療等。
貿易戰短期暫緩，疊加美聯儲加息預期放緩，外圍環境持續好轉。結合當前中性的貨幣政策，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，消費和創新板塊將受益于國內政策支持；從策略上來看，我們中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
11 月 29 日，美聯儲主席鮑威爾在紐約經濟俱樂部發表講話。鮑威爾表示 “利率從歷史標準來看仍然較低，其仍然略低于使經濟保持中立水平預估的廣泛區間，也就是說，既沒有促使經濟加速增長，也沒有導致其減速”。他暗示美聯儲基準利率將接近中性水平，這與他不到兩個月前的講話有重要區別。鮑威爾在 10 月初表示，美聯儲距離中立“還有很長的路要走”。
目前支持美聯儲繼續加息的理由主要是：1）勞動力市場充分就業甚至已然偏緊，工資和核心通脹大概率上行；2）利率絕對水平仍處于歷史低位，出于貨幣政策正常化的目的。而支持美聯儲放緩加息的理由是：經濟見頂回落之憂，盡管歷史記錄不好，但實現經濟軟著陸依然是美聯儲追求的目標。
美聯儲面臨的是通脹向上+經濟向下的組合，但總體上通脹距離目標水平非常接近，而經濟增長和就業水平已顯著超出潛在或自然水平，也就是說來自通脹的壓力大于經濟增長的壓力，因此加息進程還將持續。
而近期美國經濟增速回落的風險加大、原油價格暴跌，是鮑威爾對加息態度發生變化的主要原因。此前，市場根據美聯儲公布的點陣圖推測2019年美聯儲講話加息3次。但隨著經濟形勢和原油價格的大幅變化，美聯儲加息的步伐可能會放緩。2019年美聯儲加息一到兩次的可能性正在加大。美元走強的兩個核心推動因素經濟走勢強勁和美聯儲加息在2019年將會發生逆轉，歐元的走強將會打壓美元。本次鮑威爾的講話將會使得市場對美元走強的信心減弱，有利于刺激A股風險偏好的回升。
目前，A股估值水平處于歷史底部區域，10月下旬以來政策密集出臺，疊加今年驅動ERP上行的三大因素去杠桿、中美貿易摩擦和對一些長期問題的擔憂減輕或邊際鈍化，A股的估值底基本確立。我們維持之前中長期看好新興產業的判斷，但是市場可能仍然維持震蕩的走勢，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年11月30日基金凈值為0.8339元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行繼續暫停公開市場操作，周內有1000億元國庫現金存款到期，資金面有所波動，但整體寬松，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行30BP和11BP至2.63%和2.68%；中長端利率14天較上周上行9BP至2.68%。受美聯儲主席鮑威爾暗示利率中性、中美貿易會談等外部消息的影響，利率債收益率先上后下，信用債收益率有所上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.48%、2.99%、3.14%、3.36%和3.36%，分別較上周下行3BP、2BP、5BP、3BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.82%、4.07%、4.43%和4.82%，分別較上周上行2BP、下行2BP、上行7BP和下行1BP。本周東海祥瑞A凈值為1.030，較上周上行0.10%；東海祥瑞C凈值為1.016，較上周持平。
當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面，中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計四季度，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年11月30日
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