基金經理一周視點（20181225）
時間:2018-12-25
上證綜指本周下跌2.99%，行業漲幅前三為傳媒(-1.02%)、通信(-1.05%)和農林牧漁(-1.15%)；漲幅后三為銀行(-4.65%)、食品飲料(-4.69%)和醫藥生物(-6.47%）。截至12月20日周四，融資融券余額7665.98億，較上周上升0.15%。截至12月22日，央行發行了9筆逆回購，總額為6000億元；一筆國庫現金定存到期，金額為1200億元；公開市場操作投放（含國庫現金）4800億元。
宏觀方面，國外：美國：周二公布11月新屋開工125.6萬戶，高于預期值122.8萬戶，高于前值121.7萬戶；周三公布11月成屋銷售總數年化532萬戶，高于預期值520萬戶，高于前值522萬戶；公布美國三季度實際GDP年化季環比終值3.4%，低于預期值和前值3.5%；公布美國11月個人收入環比0.2%，低于預期值0.3%，低于前值0.5%。歐元區：周一公布歐元區11月調和CPI同比終值1.9%，低于預期值2%，低于前值2.2%。英國：周三公布11月未季調輸出PPI環比0.2%，高于預期值0%，低于前值0.3%；公布11月CPI同比2.3%，與預期值持平，低于前值2.4%；公布11月CPI環比0.2%，與預期值持平，低于前值0.1%；周四公布英國央行政策利率0.75%，與前值和預期值持平。日本：周四公布10月所有產業活動指數環比1.9%，低于預期值2%，高于前值-1%；周五公布11月CPI同比1.4%，高于預期值和前值0.8%。
國內：本周無重要數據更新。
本周值得關注的數據包括：下周看點：美國11月新屋銷售環比（年化），美國12月諮商會消費者信心指數；日本11月失業率，日本11月季調后零售銷售環比。
2018年12月19-21日，中央經濟工作會議在北京召開。本次會議與市場預期基本一致。要點如下：
1）定調明年經濟下行壓力較大。
2） 明年政策既有定力也有張力，貨幣政策維持“小寬”，財政政策更加積極。我們在前期報告前瞻性指出貨幣政策存在定力，財政政策存在張力，并預測19年加大減稅降費規模、下調社保養老費率、增值稅改革、地方專項債規模擴張等。本次會議強調“穩健的貨幣政策要松緊適度……積極的財政政策要加力提效，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模”，符合我們之前預期。
3）重提“結構性去杠桿”，意味著明年基建溫和加碼。會議指出“繼續打好三大攻堅戰”與12月份政治局會議一致，但重提“要堅持結構性去杠桿的基本思路”，這意味著基建溫和加碼。
4）房地產構建長效機制，堅持“房住不炒”，房地產調控較難“大松”，但因城施策意味調控有望“小松”。符合我們先前預期。
5）“六穩”不變，“穩就業”依然居首，明年就業壓力較大。公報7次提及“就業”，指出“要把穩就業擺在突出位置”，符合我們先前預期。
6）明年七大重點工作任務基本沿襲12月政治局會議基調。其中提到推動上交所設立科創板并試點注冊制落地。
通過中央經濟工作會議對于宏觀政策、貨幣政策、財政政策的描述，與之前中央政治局會議政策口徑基本一致。宏觀經濟的主要目標仍然會在防止發生重大風險、保證經濟平穩運行在合理區間以及實現穩就業。經濟不會再重走老路“放水”靠拉動房地產來拉動經濟，總體對于樓市的態度仍然是堅持“房住不炒”和建立長效發展機制，而其中也提到了“因城施策、分類指導”，預示房地產不會出現“硬著陸”的風險，針對部分房價出現大幅波動的城市可能會出臺相關的維穩政策保證社會經濟穩定。
從2017年中央經濟會議對財政政策的重點描述為“調整優化財政支出結構”、“切實加強地方政府債務管理”，今年以來也看到了監管層對于這兩方面的重點整治，而對于明年財政政策的發力點則是更大規模的減稅和增加地方政府專項債發行。
本次中央政治經濟工作會議也再次強調了經濟結構轉型的必要性，體現了決策層對于經濟轉型的決心，改革仍是經濟轉型過程中的唯一選擇。通過改革可以使得存量要素產生新的動能和活力，包括堅持全方位對外開放，進行經濟體制改革（國有企業改革、民營企業制度改革、金融體制改革、財稅體制改革等）。
整體來看，中央經濟工作會議進一步定調穩增長。結合當前中性的貨幣政策，我們判斷內需仍然是市場關注的重點，從策略上來看，我們中長期看好消費和創新板塊，同時投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
美國東部時間12月19日周三，美聯儲貨幣政策會后公布會議決議，將聯邦基金利率目標區間上調至2.25%-2.50%，加息25個基本點。此次加息為美聯儲今年第四次加息，暗示明年會加息兩次。
美聯儲申明加息是因為1.就業市場繼續增強，2.經濟活動一直以強勁的步幅增長。平均而言，就業增長最近幾個月保持強勁，上個月15.5，過去一年月均超過18萬。失業率保持在低位，3.7%的失業率是自1969年以來的最低。加息是經濟的滯后指標。美國內需旺盛，主要說消費方面家庭支出持續強勁增長，GDP二季度增速高達4.1%，三季度增長2.5%，連續6年持續增長。但投資放緩，商業固定投資較今年早些時候的快速步伐放緩。總的來說，較長期通脹預期指標變動不大。與此同時，美聯儲下調了美國2018年經濟增速預估至3.0%，但縮表計劃仍將持續。在這一消息的影響之下，上周三美元指數僅短暫站上97關口，上周四便再度跌落97下方，背后反映的可能仍是市場對美國經濟基本面的悲觀情緒，美國長端利率目前也已跌落并維持在2.8%下方。
今年美元保持強勢主要是因為加息、縮表及經濟表現較好，全球看來，經濟增長出現分化，美國的一枝獨秀和全球長的放緩形成鮮明對比。但隨著加息次數的逐漸減少和美國經濟逐漸見頂，經濟缺乏新的催化劑而上升空間有限，預計美元走勢高位盤整后明年或將下行，屆時對于全球資本市場的壓力也會減小。
而在此情況下，中國央行19日再度加碼寬松貨幣政策，退出定向中期借貸便利（TMLF），新增千億規模的再貸款和再貼現投放，并再度強調維持流動性合理充裕。隨著外部加息預期下降，對國內貨幣政策的制約將減少。央行對流動性充裕的明確呵護態度顯示，在經濟未出現企穩之前，即使融資需求有所恢復，央行也會加大資金投放來維持流動性寬松。整體來看，經過2018年估值的持續調整，A股當前的風險溢價水平已有較好的保護，認為實體經濟穩增長政策的推進以及監管層對市場的呵護方向較為明確，市場的情緒正在逐步恢復。同時隨著美聯儲加息落地，明年加息次數減少，中美貿易緩和等外部因素改善，當前市場整體處于估值底部，因此下行空間不大。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年12月21日基金凈值為0.8194元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、城發環境、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發環境于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請參考上市公司公告。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
本周央行重啟逆回購操作，凈投放資金4800億元。周三盤后央行發布關于保持市場流動性合理充裕的公告，維穩資金面意圖明顯。周內跨年資金價格走高，其中短端隔夜和7天利率分別較上周下行20BP和11BP至2.45%和2.58%；中長端利率14天和1M分別較上周上行113BP和47BP至3.78%和4.08%。受央行創設TMLF并下調利率，以及國內多個城市房地產市場邊際放松等信息的影響，債券收益率波動劇烈，收益率曲線有所走平，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.68%、2.87%、3.05%、3.24%和3.32%，分別較上周上行20BP、下行4BP、持平、下行1BP和3BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.89%、4.00%、4.43%和4.67%，分別較上周上行6BP、1BP、2BP和2BP。本周東海祥瑞A凈值為1.033，較上周持平；東海祥瑞C凈值為1.020，較上周持平。
2018年12月21日中央經濟工作會議指出：當前經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債券市場行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。展望2019年，貨幣政策依然有寬松的空間，同時中央關于“六穩”的工作部署，更多地是對于內外部外經濟環境變化的對沖式調控，總體有利于社會融資環境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數據截止時間：2018年12月21日
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