基金經(jīng)理一周視點(diǎn)（20181218）
時(shí)間:2018-12-18
上證綜指本周跌0.47%，行業(yè)漲幅前三為家用電器(1.87%)、建筑裝飾(1.42%)和食品飲料(1.02%)；漲幅后三為計(jì)算機(jī)(-2.68%)、農(nóng)林牧漁(-3.11%)和醫(yī)藥生物(-3.25%）。截至12月13日周四，融資融券余額7708.66億，較上周上升0.04%。截至12月15日，央行共有1筆MLF回籠，總額2880億元；有1筆MLF投放，總額20億元；公開市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）-2860億元。
宏觀方面，國(guó)外：美國(guó)：周一公布11月PPI環(huán)比0.1%，高于預(yù)期值0%，低于前值0.6%；周五公布11月零售銷售環(huán)比0.2%，高于預(yù)期值0.1%，低于前值1.1%；周五公布11月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.6%，高于預(yù)期值0.3%，高于前值-0.2%；周五公布12月Markit制造業(yè)PMI初值53.9，低于預(yù)期值55，低于前值55.3。英國(guó)：周一公布10月制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.9%，低于預(yù)期值0%，低于減值0.2%；周一公布10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比-0.6%，低于預(yù)期值0.1%；低于前值0%。日本：周一公布三季度實(shí)際GDP平減指數(shù)-0.3%，等于預(yù)期值-0.3%，等于前值-0.3%；周一公布三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值-2.5%，低于預(yù)期值-2%，低于前值-1.2%；周五公布12月制造業(yè)PMI處置52.4，高于前值52.2；周五公布10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值2.9%，等于前值2.9%。
國(guó)內(nèi)：規(guī)模以上工業(yè)增加值：11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.4%，增速比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-11月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，增速比1-10月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2018年1-11月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）609267億元，同比增長(zhǎng)5.9%，增速比1-10月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。2018年1-11月份，民間固定資產(chǎn)投資378432億元，同比名義增長(zhǎng)8.7%，增速比1-10月份提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額：2018年11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額35260億元，同比名義增長(zhǎng)8.1%。2018年1-11月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額345093億元，同比增長(zhǎng)9.1%。人民幣貸款：11月份新增人民幣貸款12500億元，高于上月的6970億元，同比多增5530億元。社會(huì)融資規(guī)模：11月新增社會(huì)融資規(guī)模為15191億元，高于前值7288億元，比去年同期減少3948億元。M1余額：11月末M1余額同比增長(zhǎng)1.5%，比上月同比低1.2%，比去年同期低11.2%；11月末M2月同比增長(zhǎng)8%，增速與上月持平，比去年同期低1.1%；M1、M2剪刀差比上月擴(kuò)大。
本周值得關(guān)注的數(shù)據(jù)包括：美國(guó)三季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比終值，美國(guó)11月新屋開工數(shù)，美國(guó)11月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比；歐元區(qū)11月調(diào)和CPI同比終值；英國(guó)三季度GDP季環(huán)比終值，英國(guó)11月核心CPI同比。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2018年12月14日公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：2018年11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)8.1%，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)5.9%。
投資增速連續(xù)3個(gè)月回升，制造業(yè)強(qiáng)勁基建邊際改善。1-11月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)5.9%，提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)和基建投資均有所改善。1-11月制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.5%，較前10個(gè)月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)8個(gè)月回升。本輪制造業(yè)投資改善，一方面得益于鋼鐵、化工等行業(yè)的限產(chǎn)力度松動(dòng)和盈利改善；另一方面也得益于先進(jìn)制造業(yè)等帶動(dòng)下的設(shè)備類行業(yè)投資增加。基建方面，盡管窄口徑基建投資增速仍持平上月，但電力投資降幅收窄，全口徑基建增速小幅回升至1.2%，與近期積極財(cái)政加大力度有關(guān)，但由于地方政府基建積極性有所弱化，金融數(shù)據(jù)顯示基建融資需求仍持續(xù)放緩，預(yù)計(jì)未來(lái)金融數(shù)據(jù)改善之前基建投資增速改善幅度仍將較為有限。
地產(chǎn)銷售下滑但投資仍然平穩(wěn)，與金融數(shù)據(jù)顯示的居民穩(wěn)定加杠桿態(tài)勢(shì)一致。1-11月地產(chǎn)銷售面積增長(zhǎng)1.4%，回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。但地產(chǎn)投資累計(jì)增速持平于9.7%。從先行指標(biāo)來(lái)看，土地購(gòu)置面積增速增長(zhǎng)14.3%，回落1個(gè)百分點(diǎn)；但新開工面積增長(zhǎng)16.8%，提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。拿地和新開工仍處高位，地產(chǎn)投資短期內(nèi)仍將保持較快增長(zhǎng)。地產(chǎn)投資增速下行緩慢，與信貸結(jié)構(gòu)中居民中長(zhǎng)貸穩(wěn)定增長(zhǎng)所體現(xiàn)的居民穩(wěn)定加杠桿步伐相一致。
工業(yè)生產(chǎn)大幅回落。11月工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.4%，回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于預(yù)期。盡管限產(chǎn)力度有所松動(dòng)、投資緩慢回升，但規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)仍然相對(duì)偏弱，或顯示工業(yè)品價(jià)格大幅回落下企業(yè)生產(chǎn)和補(bǔ)庫(kù)意愿不足，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)顯著降溫。三大類行業(yè)中，采礦業(yè)和制造業(yè)分別回落1.5和0.5個(gè)百分點(diǎn)，公用事業(yè)則回升3個(gè)百分點(diǎn)。
社零實(shí)際增速小幅回升，油價(jià)走低拖累名義增速。11月社零實(shí)際同比增速小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，4個(gè)月以來(lái)首度回升；而名義同比則大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至8.1%，油價(jià)大幅下跌和本已趨勢(shì)性疲弱的汽車構(gòu)成主要拖累。11月汽車銷售同比下跌10%，跌幅擴(kuò)大3.6個(gè)百分點(diǎn)；而油價(jià)暴跌令石油制品類消費(fèi)增速回落8.6個(gè)百分點(diǎn)。而日用品（16.0%）、家電音像（12.5%）、糧油食品（10.6%）、服裝（5.5%）等品類增速不同程度上行。
總的來(lái)看，11月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，這與測(cè)算的實(shí)體部門債務(wù)余額同比增速走勢(shì)一致。盡管政策對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求上升，但在外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部自我約束的制約下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間有限，力度不足。尤其是11月就業(yè)形勢(shì)好于預(yù)期，失業(yè)率數(shù)據(jù)還有所下降，因此短期內(nèi)政策大幅放松的沖動(dòng)不足，而且放松的方式也不會(huì)是增加開支，而是以減稅為主。隨著春節(jié)的臨近，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入淡季，明年春節(jié)后企業(yè)復(fù)工情況可能將是政策面臨的重要考驗(yàn)點(diǎn)。最近兩次政治局會(huì)議專門強(qiáng)調(diào)社會(huì)穩(wěn)定，這表明高層對(duì)未來(lái)的就業(yè)形勢(shì)較為關(guān)注，一旦穩(wěn)就業(yè)受到挑戰(zhàn)，政策勢(shì)必將加大穩(wěn)增長(zhǎng)的力度。結(jié)合當(dāng)前中性的貨幣政策，我們判斷內(nèi)需仍然是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，從策略上來(lái)看，我們中長(zhǎng)期看好消費(fèi)和創(chuàng)新板塊，同時(shí)投資上控制倉(cāng)位的同時(shí)以精選個(gè)股為主。
中共中央政治局12月13日召開會(huì)議，分析研究2019年經(jīng)濟(jì)工作，研究：部署2019年黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作。中共中央總書記習(xí)近平主持會(huì)議。
會(huì)議的四大核心內(nèi)容：2018年的工作整體比較滿意：各項(xiàng)宏觀調(diào)控目標(biāo)可以較好完成，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)開局良好，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，保持了經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會(huì)大局穩(wěn)定。說(shuō)明政府對(duì)于2018宏觀政策和實(shí)施效果都比較滿意。2019年的工作開展方向：穩(wěn)中求進(jìn)（維穩(wěn)+改革）穩(wěn)：再次提到“六個(gè)穩(wěn)”，2019穩(wěn)定仍是主方向。主要是保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，保持社會(huì)大局穩(wěn)定。進(jìn)：堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展、堅(jiān)持供給側(cè)改革。主要是要繼續(xù)抓住和用好中國(guó)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上取得新進(jìn)展。同時(shí)，辯證看待國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)條件的變化，堅(jiān)定不移辦好自己的事：未來(lái)七大重點(diǎn)改革領(lǐng)域：繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)、推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（擴(kuò)內(nèi)需）、扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、推動(dòng)全方位對(duì)外開放、加強(qiáng)保障和改善民生。
政治局會(huì)議在“六穩(wěn)”表述后增加“提振市場(chǎng)信心”，意味著未來(lái)政策也存在一定張力。在“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總基調(diào)下，前瞻中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能釋放如下三點(diǎn)積極信號(hào)：（1）穩(wěn)健中性的貨幣政策下，減稅、基建為核心的積極財(cái)政政策擔(dān)當(dāng)“托底”，實(shí)現(xiàn)“最優(yōu)政策組合”；（2）緩釋外部壓力，改革開放廣度和深度有望再擴(kuò)大；（3）國(guó)家區(qū)域戰(zhàn)略協(xié)調(diào)層面再升級(jí)。
經(jīng)過(guò)2018年估值的持續(xù)調(diào)整，A股當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平已有較好的保護(hù)，認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推進(jìn)以及監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)方向較為明確，市場(chǎng)的情緒正在逐步恢復(fù)。當(dāng)前市場(chǎng)整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來(lái)一波估值修復(fù)。我們維持整體市場(chǎng)震蕩的觀點(diǎn)，但看好新興產(chǎn)業(yè)在未來(lái)的發(fā)展機(jī)遇，因此基金倉(cāng)位在操作上保持穩(wěn)定。
東海祥龍混合基金截止2018年12月14日基金凈值為0.8315元，目前持有的定向增發(fā)項(xiàng)目包括銀星能源、城發(fā)環(huán)境、長(zhǎng)榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，城發(fā)環(huán)境于2018年3月2日解禁，長(zhǎng)榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁，具體詳情請(qǐng)參考上市公司公告。
二級(jí)市場(chǎng)方面，東海祥龍將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)進(jìn)行持有定增股票的減持和二級(jí)市場(chǎng)投資。
本周央行連續(xù)第七周暫停逆回購(gòu)操作，僅等額對(duì)沖到期的2880億元MLF，周內(nèi)資金面明顯收緊，其中短端隔夜和7天利率分別較上周上行26BP和14BP至2.65%和2.69%；中長(zhǎng)端利率14天較上周上行23BP至2.64%。受地產(chǎn)政策、影子銀行定位等新聞的影響，市場(chǎng)關(guān)于“寬信用”等政策落地的預(yù)期增強(qiáng)，債券收益率整體上行，其中國(guó)債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.48%、2.92%、3.05%、3.25%和3.35%，分別較上周上行2BP、4BP、3BP、1BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業(yè)債分別收于3.84%、3.99%、4.41%和4.65%，分別較上周上行3BP、2BP、2BP和下行11BP。本周東海祥瑞A凈值為1.033，較上周持平；東海祥瑞C凈值為1.020，較上周持平。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰和新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的培育將是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)周期的過(guò)程，這為債市行情的演繹提供了相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境。政策方面，當(dāng)前宏觀政策組合為寬松的財(cái)政政策和穩(wěn)健中性的貨幣政策，隨著2018年以來(lái)監(jiān)管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調(diào)整方向的確立，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了較為確定性的投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2019年財(cái)政政策將會(huì)發(fā)揮更多的作用，同時(shí)中央對(duì)“六穩(wěn)”工作進(jìn)行了部署，這將有利于社會(huì)融資環(huán)境的改善和廣譜利率的下行。
周刊數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2018年12月14日
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