時間:2017-05-02
一、回顧
指數情況：截至4月30日，上證綜指跌2.11%，深證成指跌1.86%，創業板指跌2.97%。板塊方面：漲幅居前三分別為公用事業、建筑材料和家用電器，漲幅分別為2.1%、1.36%和0.08%。
二、分析
4月份市場表現較差，符合之前我們對4月份風險收益比不高的判斷，4月份申萬28個一級分類行業中僅3個行業有正收益率，我們分析認為主要原因是：
1）4月初，市場在雄安新區千年大計主題性機會的帶動性有較好的表現，隨后粵港澳接力，但隨著監管趨嚴，主題熱點如“高送轉”、“次新股”和“雄安新區”等受到壓制，下跌明顯，同時銀監會密集發文導致銀行渠道資金收緊，使得市場對流動性擔憂，委外資金的去杠桿也導致了股債的調整。
2）自年初以來機構抱團取暖跡象明顯，從基金公司1季報可見17年Q1在家電、食品飲料及下游行業整體加倉了1.39PCT，但是隨著16年年報和17年1季報的披露，部分公司業績出現不達預期或分化，導致相關板塊公司下跌較多，如部分汽車公司業績下滑和食品飲料公司業績出現分化等導致相關公司表現較差。
3）由金融監管趨嚴導致的股債調整一定程度上影響了金融安全，因此4月25日中央政治局召開金融安全學習會議，習總書記在會上強調了金融安全的重要性，并提出了6點任務，一定程度上緩解了市場對去杠桿節奏過快的擔憂，市場開始逐步有企穩跡象。
4） 隨PPI增速出現放緩，市場預期經濟增速出現拐點，中游周期股受此影響下跌較多。
三、展望
展望5月份，我們認為市場趨穩，主要理由如下：
1）A股年報和一季報收入和盈利同比增速大幅回升（全部 A 股 17Q1/16Q4/16Q3歸屬母公司凈利潤累計同比分別為19.8%/5.4%/1.8%，剔除金融股后為48.6%/21.8%/12.5%，再剔除兩油后為34.7%/24.8%/17.0%，凈利潤增速均大幅回升），ROE持續上行（全部A股17Q1/16Q4/16Q3 的 ROE（TTM）為 9.7%/9.6%/9.4% ， 剔除金融股為7.8%/7.4%/6.7% ，再剔除兩油為8.2%/8.0%/7.3%），ROE回升主要是資產周轉率和凈利率回升所致。雖從PPI4月份增速拐點，PMI價格指數和庫存指數看，我們預計經濟Q1大概率是個今年經濟的高點，且從上市公司單季凈利潤增速看也有回落跡象（全部A股17Q1/16Q4/16Q3單季度歸母凈利潤同比為19.8%/20.4%/17.2%，剔除金融后為48.6%/53.7%/40.8%，再剔除兩油后為34.7%/51.0%/40.0%，16 年4 季度增速最高，17 年1 季度略有下滑），但經濟慣性力還在，后期經濟回落幅度應不大，因此經濟基本面尚可，這是市場可穩的基礎。
2）監管趨嚴，對市場沖擊較大，但從4月25日政治局學習會議高度重視金融安全看，未來監管部門定會加強協調，未來去杠桿將持續，但會力求穩中求進，以穩為主基調。因此，我們認為監管對市場風險偏好的影響弱于4月份。
3）5月份有一路一帶國際合作高峰論壇，我們認為17年在總基調為穩中求進的背景下，市場會有一定的維穩預期，對市場風險偏好也有提升。
4）但我們強調對于5月份市場，總體我們仍謹慎。盈利增速拐點預期、監管趨嚴趨勢及美聯儲縮表加息預期性的利率中樞上移仍將持續壓制A股市場。
中長期看，在流動性邊際趨緊的預期下，改革推動風險偏好也隨之下降。對于來自業績層面的推動，總體反應在補庫存和供給側改革上，建議從有明確預期的方向考慮。
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