基金經理一周視點（20180828）
時間:2018-08-28
上證綜指本周上漲2.27%，行業漲幅前三為非銀金融(5.73%)、銀行(4.31%)和食品飲料(3.10%)；漲幅后三為建筑裝飾(-0.21%)、農林牧漁(-0.68%)和紡織服裝(-1.06%）。央行本周共進行了2筆逆回購，總額為1700億元；共有2筆逆回購到期，總額為1300億元；共有1筆MLF投放，總額為1490億元，公開市場操作凈投放（含國庫現金）1890億元資金。
宏觀方面，國外：周三公布美國7月成屋銷售總數年化534萬戶，環比下降0.7%；周四公布美國8月Markit綜合PMI初值55，低于前值55.7；美國7月新屋銷售62.7萬戶，低于預期64.5，低于前值63.8；周五公布美國7月耐用品訂單環比初值下降1.7%，低于預期-1%，低于前值0.7%；周四公布歐元區8月綜合PMI初值54.4，低于預期54.5，高于前值54.3；周四公布日本8月制造業PMI初值52.5，高于前值52.3；周五公布日本7月CPI同比上漲0.9%，低于預期1%，高于前值0.7%。
本周值得關注的數據包括：美國二季度實際GDP年化季環比修正值；美國7月個人收入環比；美國8月密歇根大學消費者信心指數；終值歐元區8月經濟景氣指數；日本7月失業率；歐元區7月失業率。
8月24日，央行公布“逆周期因子”，引在岸、離岸人民幣大漲。2017 年 5 月26 日，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”，央行正式宣布在原有“收盤價+一籃子貨幣匯率”人民幣兌美元匯率中間價形成模型中引入“逆周期因子”。美元兌人民幣中間價由 2017 年 5 月 26 日的 6.87 元下降至 2018 年 1 月 10 日的 6.52 元，人民幣升值幅度達到 5.08%。另一方面，引入逆周期因子后，人民幣市場預期逐漸趨穩，即期離岸人民幣匯率（CNH）與無本金遠期交割匯率（NDF）之間的差值逐漸擴大，人民幣貶值預期趨緩。
短期來看，我們認為伴隨著央行重啟人民幣匯率逆周期因子，人民幣匯率有望階段性企穩，國內流動性壓力邊際舒緩，市場情緒有所提升，前期超跌的低估值行業有望迎來一輪估值修復行情。另外一方面，成本中美元計價占比較高的行業也有望迎來基本面的邊際改善。
匯率的穩定對恐慌情緒的緩解和修復行情的展開具有重大的意義。短期看貨幣政策中性的政策取向沒有變化，從中期投資策略看，2018年市場風格預計更加均衡，內需將成為國內市場關注焦點，美好生活有望成為市場熱點，因此投資上中長期看好消費和創新板塊，投資上控制倉位的同時以精選個股為主。
8月22日上證的成交額僅984.64 億元，2014 年四季度以來僅有2016年1 月7 日市場熔斷，上證成交金額不足千億(799.82 億元)。
在2011年之前，由于A股的總市值遠小于當前，成交金額可比性較弱，因此參考意義不大；而在2011-2014 年，上證成交額不足千億是一種常態；2014 年四季度之后，上證成交額幾乎未出現不足千億的“地量”。目前限制A股交易熱情的主要由三個方面：一方面是去杠桿導致信用利差出現了迅速飆升，另一方面是貿易戰的情緒沖擊，最后則是人民幣自4月以來的快速貶值。其中，去杠桿是壓制A股反彈的最主要因素。
然而7月中旬以來，隨著監管層對于去杠桿政策的明確轉向，可以看到的是信用利差已經大幅回落，雖然近期出現了小幅反彈，但這并不會改變利差持續回落的趨勢，未來有望進入“寬貨幣+寬信用”的階段。另外從外部因素來看，中美正在華盛頓就貿易戰問題進行會談；而且從股市對貿易戰的反應來看，前期市場明顯處于過度反應狀態，中美貿易戰對股市的沖擊作用正在逐步減弱。匯率方面，人民幣4月以來的急速貶值也是造成股市下跌的重要因素，近期人民幣出現了企穩反彈，未來市場也有望好轉。
壓制股市的負面因素開始逐步消除，且當前市場整體處于估值底部，下行空間不大，有望迎來一波估值修復。我們維持整體市場震蕩的觀點，但看好新興產業在未來的發展機遇，因此基金倉位在操作上保持穩定。
東海祥龍混合基金截止2018年8月24日基金凈值為0.8741元，目前持有的定向增發項目包括銀星能源、同力水泥、長榮股份和皖維高新，其中銀星能源已于2018年1月25日解禁，同力水泥于2018年3月2日解禁，長榮股份于2018年4月23日解禁，皖維高新于2018年5月9日解禁。
二級市場方面，東海祥龍將根據市場情況擇機進行持有定增股票的減持和二級市場投資。
上周央行在公開市場繼續凈投放資金，隨著財政資金投放力度的加大，周內資金面有所轉松，資金利率下行，其中短端隔夜和7天利率分別較前周下行21BP和7BP至2.37%和2.58%；中長端14天利率較前周上行2BP至2.66%。上周受專項債供給壓力和通脹預期抬升等因素影響，債券收益率震蕩上行，其中國債1年、3年、5年、7年和10年分別收于2.84%、3.29%、3.41%、3.57%和3.63%，分別較前周下行5BP、上行1BP、2BP、持平和下行2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企業債分別收于3.86%、4.40%、4.87%和5.25%，分別較前周下行9BP、持平、上行6BP和10BP。上周東海祥瑞A凈值為1.020，較前周持平；東海祥瑞C凈值為1.008，較前周持平。
當前宏觀經濟表現出了較強的韌性，經濟運行總體平穩，我們認為在經濟結構轉型過程中，過剩產能的淘汰和新經濟增長點的培育將是一個相對長周期的過程，這為債市行情的演繹提供了相對較好的經濟基本面環境。政策方面， 中央經濟工作會議定調2018年宏觀政策組合為寬松的財政政策和穩健中性的貨幣政策，隨著今年以來監管政策的逐步落地和貨幣政策邊際調整方向的確立，債券市場出現了較為確定性的投資機會。預計下半年，財政政策將會發揮更多的作用，這將有利于整體經濟的平穩去杠桿和轉型，也將對債券市場的穩定發展形成有利支撐。
周刊數據截止時間：2018年8月24日
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