理財(cái)專題
六問債券通：優(yōu)勢何在，為什么初期僅開通“北向通”？
來源:彭博社、新浪綜合 時間:2017-07-04
7月3日消息，據(jù)彭博社報(bào)道，中國央行與香港金管局于上周日發(fā)布聯(lián)合聲明，正式宣布內(nèi)地與香港之間的債券通項(xiàng)目于7月3日開閘，標(biāo)志著中國債市國際化的又一里程碑。
考慮到中國5月資本外流形勢仍未見明顯改善，下一步政府將著重鼓勵流入，應(yīng)運(yùn)而生的債券通能否推動外資提升對中國這一世界第三大債券市場的持倉比重？與現(xiàn)存投資模式相比，“債券通”又具備哪些異同及優(yōu)勢？
1. 已存QFII和CIBM等渠道，為何中國還推出香港與內(nèi)地“債券通”？
三月末中國債市托管量已達(dá)65.9萬億元人民幣，規(guī)模僅次于美國和日本，其中境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣債券逾8300億元，仍有充足的提升空間。
“債券通”推出之前，海外投資者參與在岸債市主要通過合格境外投資者(QFII)、人民幣合格境外投資者(RQFII)、以及去年推出的境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債市的直接進(jìn)入模式(CIBM)。QFII/RQFII需要向證監(jiān)會申請資格并向外管局申請額度，CIBM亦需向央行報(bào)備。
“債券通”則有望推動香港這一國際金融中心成為其“海外大本營”，香港擁有與國際接軌的金融基礎(chǔ)設(shè)施和市場體系，許多國際大型機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)接入香港交易結(jié)算系統(tǒng)，操作投資境內(nèi)債市應(yīng)更便捷。
2.債券通與現(xiàn)存渠道比較的優(yōu)勢？
對比去年推出的CIBM直接進(jìn)入模式，CIBM仍需海外投資者透過境內(nèi)代理行進(jìn)行交易，“債券通”則允許海外投資者通過境外電子交易平臺直接下達(dá)指令，至境內(nèi)的外匯交易中心并進(jìn)行交易配對，其中境外投資者發(fā)送報(bào)價請求的門檻最低為100萬元人民幣。
工銀國際研究部主管程實(shí)等在近期報(bào)告中指出，“債券通”的交易安排可大大降低交易成本，并減少時間差，提升交易效率。完成交易后，交易信息傳送至境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)，并啟動結(jié)算交收程序。
在交易品種方面，債券通可在銀行間市場參與一二級現(xiàn)券交易，包括以人民幣計(jì)價的各類債券，包括國債、地方政府債、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券等。具體交易時間為北京時間上午9：00—12：00，下午13：30—16：30。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國國家開發(fā)銀行這兩家政策性銀行將分別于周一和周二向境外投資者發(fā)行債券。
3.“債券通”模式下?lián)Q匯和外匯對沖的方式
“債券通”允許境外投資者使用自有人民幣或外匯投資，可通過香港結(jié)算行或境外人民幣業(yè)務(wù)參加行辦理外匯資金兌換；外匯對沖方面，允許在離岸市場辦理“北向通”下的外匯風(fēng)險(xiǎn)對沖業(yè)務(wù)。
東方金誠評級副總監(jiān)程春曙在6月22日報(bào)告中指出，境外投資者的換匯過程在境外完成，有助提高效率，此外香港結(jié)算行由此產(chǎn)生的頭寸在境內(nèi)銀行間市場平盤，保證香港離岸人民幣資金穩(wěn)定，另一方面這部分外匯頭寸轉(zhuǎn)移給境內(nèi)商業(yè)銀行，最終或?qū)?dǎo)致外匯占款增加。
針對匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖，中金公司分析師陳健恒等在6月30日報(bào)告中分析，此前通過CIBM進(jìn)入的投資者可以在境內(nèi)外匯衍生品市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，但目前未放開“北向通”投資者進(jìn)入境內(nèi)外匯衍生品市場，所以投資者雖然可以用CNY換匯，但風(fēng)險(xiǎn)對沖卻需要在離岸市場。離岸市場的對沖成本明顯高于在岸，這個是目前“債券通”的弱項(xiàng)。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“債券通”使用外匯投資，在債券到期或賣出后不再投資的，原則上應(yīng)兌換回外匯匯出。
4.中國著力推動債市對外開放，但為何境外投資者持倉量仍較低？
與海外成熟市場相比較，中國債市存在市場分割、流動性偏低、信用評級或較海外虛高且對沖手段不完善等問題。
據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)，中國債券市場的成交量只有美國債市成交量的約7%，政府近期的降杠桿行動進(jìn)一步打壓了流動性。申萬宏源投資管理駐香港的基金經(jīng)理James Yip此前表示，當(dāng)成交清淡時，這個市場的效率將會非常低下。
延伸閱讀：在謹(jǐn)慎的海外投資者眼中，中國債券通交易面臨相似障礙聯(lián)合信用評級有限公司評級總監(jiān)艾仁智在“從評級角度看待債券通帶來的影響”的報(bào)告中指出，國內(nèi)的信用債評級與國際比較，評級相對較高，且級別的集中度也較高；此外國內(nèi)債市違約率還較低，目前未找到更好的方法去驗(yàn)證現(xiàn)有的國內(nèi)評級體系的有效性或失效性，這使得境外投資者難以做出投資判斷。
她并提到，國內(nèi)信用債風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和分散的手段和工具、產(chǎn)品也不夠豐富，一定程度阻止了境外投資者的投資熱情。
5.債券通能吸引多少資金？
債券通前期以“北向通”為先行路徑，香港交易所李小加稱南向通兩年內(nèi)不會開通。對于債券通運(yùn)行后有望帶入的資金量級，東方金誠的程春曙預(yù)期，短期內(nèi)債券通規(guī)模可能較小。監(jiān)管層在加速債券通進(jìn)程的同時，開通前期或有意識主動控制債券通交易規(guī)模，此外鑒于對境內(nèi)發(fā)行人及銀行間債市了解相對有限，相當(dāng)一部分境外投資者在開通前期持觀望態(tài)度的可能性較大。
彭博6月23-26日對26家金融機(jī)構(gòu)固定收益交易員和分析師進(jìn)行了一份調(diào)查，受訪者預(yù)期債券通啟動后，截至今年底，境外投資者持有中國債券規(guī)模將升至1萬億元人民幣，較3月末上升兩成。
6.為什么初期僅開通“北向通”？
中國央行在內(nèi)地與香港“債券通”答記者問中指出，實(shí)施“債券通”可能在跨境資金流動、基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)、跨境監(jiān)管執(zhí)法等方面面臨一定風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。
通過內(nèi)地和香港股市的互聯(lián)互通機(jī)制可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地投資者對港股興趣更大。6月30日當(dāng)日通過深港通、滬港通的北向資金流均呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，然而內(nèi)地投資者南下則是凈流入的情況，據(jù)彭博數(shù)據(jù)這一規(guī)模約15.1億元人民幣。
此外結(jié)合香港市場交易、托管等特點(diǎn)，為實(shí)現(xiàn)債券通，在基礎(chǔ)設(shè)施等方面一些問題有待解決。
來源：彭博社、新浪綜合
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