來源:21世紀經濟報道 時間:2016-01-29
華創證券最新固收報告則指出，隨著28天逆回購投放數量的增加，春節后資金回籠壓力也顯著加大，將迫使央行春節后還要繼續投放資金，來平復由于前期操作到期對市場流動性形成的沖擊。
央行再為市場流動性注入一劑強心針。
1月28日，央行公告稱將增加春節前后公開市場操作，并擴大短期流動性調節工具(SLO)參與范圍。
包括，春節前后增加公開市場操作。從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規操作外，其它工作日均正常開展公開市場操作。從1月29日起，增加郵儲銀行、平安銀行、廣發銀行、北京銀行、上海銀行、江蘇銀行和恒豐銀行為SLO交易商，并將政府支持機構債券和商業銀行債券納入公開市場操作和SLO質押品范圍。
對此，興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委表示，按照成熟經驗，理論上每天進行市場公開操作，而且保持利率穩定，有利于利率向中長端傳導，使寬松貨幣政策真正作用于實體經濟。
本周，央行通過公開市場操作累計凈投放5900億元，創2013年2月來新高，上周為凈投放3150億元。1月以來，央行公開市場操作累計凈投放資金1.135萬億元。目前看來，年關資金流動性較為平穩。
根據國泰君安宏觀任澤平團隊測算，春節資金需求近2.8萬億元(包括去年12月-今年1月外占流失預計1.1萬億元，繳稅3000億元，現金需求1-1.5萬億元，境外人民幣清算行繳存準2000億元左右)；在資金投放上，12月財政存款已投放1.4萬億元，央行已釋放跨年資金超1.65萬億元，已足夠應對資金需求。
但，銀行間資金交易員剛松了口氣，債券市場交易員“頭有點大”。相對而言，市場對于利率債的走向，更顯迷茫。
對于機構出現的小拋售潮，有券商固定收益部人士分析稱：“主要是預期變了，降準降息一定時期內無望，目前穩定匯率是央行放在第一位的。”
年關流動性平穩
2016年以來，截至1月18日，央行公開市場操作已累計投放資金1.175萬億元，實現凈投放1.135萬億元，超過此前兩年春節前水平。
本周，央行累計投放了5900億元。包括周四800億元7天期、2600億元28天期逆回購操作，周二3600億28天期、800億7天期逆回購操作，刷新近3年最大單日投放規模。
大筆投放的后果，是銀行間市場短期利率下降。
“這周銀行間資金(緊張程度)還好，主要是14天和1個月期的資金需求比較大，按照往年經驗，估計下周7天和隔夜拆解的需求會更大。”有金融機構中介告訴21世紀經濟報道記者。
28日，Shibor隔夜利率為1.99%，比前值下降0.3bp；但7天、14天、1個月和3個月的拆解利率分別為2.36%，2.95%、3.13%、3.10%，較前值提高0.3-4.2個bp不等。
市場將公開市場操作及MLF、SLO等貨幣操作的效果視作“降準”。
據國泰君安宏觀任澤平團隊的統計，從1月15日至今，央行已通過MLF累計投放8625億元，SLO累計投放2050億元，國庫定存投放800億元，逆回購凈投放6750億元，已累計投放資金總量超1.8萬億元，其中跨年資金(28天以上)投放超1.65萬億元，已相當于2.5次降準，基礎貨幣供給充裕。在任澤平團隊看來，12月財政存款已投放1.4萬億，央行已釋放跨年資金超1.65萬億，已足夠應對資金需求。
華創證券最新固收報告則指出，隨著28天逆回購投放數量的增加，春節后資金回籠壓力也顯著加大，將迫使央行春節后還要繼續投放資金，來平復由于前期操作到期對市場流動性形成的沖擊。
此外，央行28日下午公告稱將增加春節前后公開市場操作，并擴大短期流動性調節工具(SLO)參與范圍。
在魯政委看來，央行此舉擴大SLO參與機構范圍，和擴大SLO抵押品范圍，納入政府支持機構債券(主要是匯金發行的債券)和商業銀行債券，將有利于流動性操作更為均勻地傳遞。
回溯一周前，1月20日，銀行間資金流動性緊張程度達到高峰，銀行間交易員紛紛“跪求”資金。當天，銀行間隔夜質押式回購最高成交價飆升至5%，整體加權平均利率比前值上升14bp，7天及14天品種分別上漲50bp和100bp.
盡管市場上已對造成1月銀行間資金緊張的原因做出種種分析，但在數據估測上，版本不一。魯政委認為，恰恰是因為三大影響因素的數據透明度較低，才特別需要央行加強公開市場操作的頻率。這三大影響因素，分別是外匯占款、財政存款和移動支付沖擊下的春節提現需求。
利率債向上、向下？
這邊廂，資金交易員松了口氣，另邊廂，債券交易員頭有點大。
“最近兩天拋了點利率債，但不知道會調整到什么時候。”有基金債券交易員說。
還有一名券商固收部投資經理則感嘆，看不懂利率債市場，“有種沒跟上節奏的不快感”。
一邊是債券收益率波動下行，另一邊是回購利率上揚。
“各方面分析下來是比較偏空的，但市場調整的幅度并不足以發起一次空頭行情。還沒等人反應過來，其實反彈幅度已經不小。”該投資經理向21世紀經濟報道記者表示。
海通證券姜超團隊提出，防范風險是目前債市的主基調。其研究報告顯示，縮短久期、提高評級，手握“時間期權”，等待利率調整后的機會；等到美國加息沖擊暫緩，人民幣匯率企穩，貨幣寬松重新松動，才是債市的下一波機會。
28日，滬深交易所國債回購利率尾盤出現下跌。截至收盤，上交所一天期國債回購利率較上一交易日跌49.42%，報0.655%；深交所一天期國債回購利率較上一交易日跌11.76%，報0.900%。上交所四天期國債回購利率較上一交易日跌46.81%，報1.000%。
據統計，1月以來，1月6日3年期國債收益率達到2.6322%的小高潮后，在13日跌入2.5194%的谷底，此后又波動上行，回到2.62%的水平。10年期國債的走勢也相類似。
“主要是預期變了，降準降息一定時期內無望，目前穩定匯率是央行放在第一位的。”有券商圈定收益部人士分析稱，這是機構拋售利率債的主要原因。
姜超團隊分析認為，低利率時代，債市波動增加，而票息保護有限，當前10年國債利率不到3%，利率上行10bp的損失就等于半年的票息，性價比不足。
還值得注意的是，低票息無法覆蓋高資金成本，而當前債市交易盤占比較高，理財等也增加交易操作以博取資本利得，但如果市場一致預期發生反轉，容易造成踩踏，如同2015年7月的股災，屆時造成的損失也會較大。
“春節過后，一級供給可能擴大，信貸投放超增也可能分流債市資金，對長債造成調整壓力。”姜超團隊認為。
——摘自《21世紀經濟報道》
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